摊薄EPS 为0.65 元；净资产收益率7.57%。报告期每股经营性现金流-0.57 元。
    公司预计2018 年1-9 月归母净利润61.03-62.03 亿元，对应三季度为1-2 亿元。
    简评及投资建议：
    1. 零售主业显著贡献盈利，利润结构优化。上半年收入1106.78 亿元、归母净利60.03 亿元，与此前业绩预告基本一致。上半年全渠道GMV（线上线下合计）为1512 亿元，同比增长44.55%，其中中国大陆增长44.53%。一、二季度收入各增32.76%、31.68%，家电3C 同店收入各增5.86%、4.66%，优于同业。
    一、二季度归母净利各为1.11 亿元、58.92 亿元，且考虑到第三期员工持股计划激励费用影响，公司预告三季度为1-2 亿元。剔除阿里股票收益56 亿元后，上半年净利润约4.02 亿元增37.95%，我们测算苏宁金服/苏宁理财/零售业务（线上线下合计）各贡献0.35/1.6/6.6 亿元，消费金融/天天快递各亏0.15/4.4 亿元。结构上，公司零售主业盈利贡献显著（测算1H17 约亏损7000 万元），而天天快递亏损增加（约3 亿元）以及金服利润贡献减少（1 亿元）对利润有所拖累。
    上半年经营活动现金流量净额-53 亿元同比下降8.14%，剔除金融业务影响后为-2.98 亿元同比增长84.9%；公司为强化零供关系，推进较积极的结算政策，虽然阶段性影响了经营现金流，但有利于保障商品流量和提升整体竞争力。
    2. 上半年线上GMV（含税）增长76.51%至883.22 亿元，其中自营（含税）增53.4%至634.53 亿元，开放平台（含税）增186.71%至248.69 亿元。二季度GMV 增长72.62%，虽较一季度81.5%的增速有所回落，但在市场疲弱之时表现依旧良好。
    3. 上半年中国大陆新开1152 家、关闭204 家，净增948 家。新开苏宁小店709家（不含迪亚天天308 家）、直营店349 家、苏宁易购零售云加盟店726 家、常规店47 家、云店21 家、红孩子25 家。截至6 月底各类自营店面4813 家，自有面积20 万平米：中国大陆店面4747 家，中国香港26 家，日本40 家；直营店2392 家、苏宁小店732 家、云店363 家、常规店1144 家、红孩子77 家、苏鲜生10 家，苏宁易购零售云加盟店765 家。
    4. 经营亮点：①物流：社会化收入同比增118%（不含天天），期末快递网点23416 个，仓储面积735 万平米（含天天），投入运营8 个自动化拣选中心、38 个区域配送中心和17 个生鲜冷链仓；②金融：交易规模同比增29%，新增绑卡会员数同比增48%，苏宁银行总资产较年初增长28%。③会员：截至期末公司零售体系注册会员3.57 亿人，6 月苏宁易购 APP 月活同比增 64.34%，618 大促苏宁易购移动端订单数量占线上整体比例92.86%。④加速智慧零售布局：入股万达商业、携手恒大地产、收购迪亚天天、与大润发达成深度合作，储备新成长势能。我们对苏宁的判断。当前看待苏宁投资机会的两个维度：成长与效率。
    （1）成长提速：线上线下保持快速增长。公司2018 上半年分别实现76.5%的线上GMV同比增长和32.2%的收入同比增长，保持了2018 年一季度的良好趋势，且均显著高于2017 年同期及全年，同时继续实现主业利润增长。随着平台规模快速成长，我们预计公司有望通过佣金收入等增强变现能力，逐渐实现线上业务整体的规模化盈利。
    （2）更高效率：双线新零售模型，效率更优。参考亚马逊与京东历年费用率，纯线上的电商无论是从物流成本还是获客成本来看，均不具有规模效应；而线下门店以“仓-店-家”模式物流效率优于“仓-家”模式，且实体门店天然地自带流量与广告效应，有望摊薄线上日益上涨的物流与获客成本。我们认为，公司未来业绩弹性更多的是来自费用率下降，同时因为新零售模型的效率而具备更高效率和竞争力。
    展望未来三年，我们认为，公司自身品类拓展、平台成长，线下门店快速且有效率扩张（计划未来3 年互联网门店拓展至2 万家），均有望强化公司在当前新零售格局下的竞争力。我们认为苏宁正在从改善逻辑，向双线融合模型下的成长与效率逻辑切换，随着苏宁的运营和财务数据逐步验证其新零售新机遇下的成长，公司正在迎来越来越充分的关注和认可。
    维持盈利预测。基于上述分析，预计2018-2020 年归母净利润各72 亿元、28 亿元和35 亿元。采用分部估值法，2018 年线下业务43 亿元归母