苏宁大店依然是高端家电产品主要出货渠道，品牌商支持力度亦持续加大——连锁店服务收入yoy+51.%至5.4 亿元。3）新业态：易购直营店半年净增177家至2392 家，且同店销售增长24.7%，坪效1.85 万与大店接近；零售云/苏宁小店净增726/709 家至765/732 家（另有迪亚天天308 家），对应苏宁乡镇电器渠道现代化和城市社区服务探索快速推进。4） 品类： 1H18 通讯/小家电百货/数码IT 营收同比增长43.9%/49%/25.7%，合计在总营收中占比提升至60.7%，营收增长对地产依赖性持续降低。
    供应链优化叠加规模效应，利润端表现持续改善
    1H18，苏宁综合毛利率提升0.49pp 至14.65%，其中主营毛利率提升0.4pp 至13.44%，产品结构与供应链优化带来各品类销售毛利率均有时候提升；运营费用下降0.16pp 至13.64%，其中销售费用下降0.25pp，规模效应带动租金、装修、水电、折旧等固定费用率持续下降。扣非利润转正为0.33 亿（VS 1H17 亏损2 亿元）。1H18 经营净现金流出53 亿元，剔除金融业务影响，净流出3 亿元，考虑苏宁当前存货周转仅36 天、应付票据/应付账款周转仅54.5/25.7 天。苏宁整体运营效率依然高效，短期依然以规模成长优先，放缓利润端和现金流改善速度。
    经营改善周期叠加电商旺季到来， 看好公司持续成长性
    我们强调苏宁是具有强扩张性的消费成长股，家电消费升级带来的城市市场进一步集中、以及乡镇市场渠道现代化是支撑未来苏宁保持高增长的核心动力。维持18-20 年净利润预测为66.5 亿（出售阿里股权收益56 亿元）/28.8 亿/51.3 亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：开店加快短期培育风险；线上网购用户数增速下滑，竞争加剧；物流投入加大，整合天天不达预期；苏宁小店进入快消板块，管理难度加大