收入：自营、经纪收入下滑拖累业绩，海外业务盈利能力有所回升
    1）投行：权益承销规模缩水，债券业务表现较为稳定。18H1 公司实现投行业务净收入15.3 亿元，同比下滑6.5%。据wind 统计，公司上半年完成股权承销金额115.7 亿元，同比下滑58.1%；境内完成主承销债券金额978亿元，同比增长26.3%，公司企业债、公司债承销金额分别排名第2、第4。
    2）自营：债券投资规模提升，权益投资浮亏影响业绩。18H1 公司实现投资收益（包括公允价值变动收益）18.32 亿元，同比减少27.8 亿元，降幅60.3%，主要是持有及处置金融工具产生的投资收益减少。截至18H1 末，公司自营资产1858.9 亿元，较2017 年末增加22.9%
    3）海外业务：盈利能力有所回升，主要为低基数影响。18H1 公司实现海外业务营业利润5.9 亿元，较17H1 增长4.4 亿元，主因归于去年同期海通银行资产减值损失导致的低基数影响，考虑报告期内融资租赁及海通国际分别实现营业利润6.1 亿及12.5 亿，公司整体海外业务盈利能力仍有进一步提升空间。1）海通恒信分拆于港股上市事宜仍在推进中，融资渠道拓宽有助于提升盈利能力；2）标准普尔对海通银行评级展望升至“稳定”，公司海外业务业绩贡献有望持续回升。
    4）资本中介：规模有所回落，调整出资结构提升息差收入。18H1 公司实现利息净收入24.2 亿元，同比增长38.9%，归于调整出资结构提升息差影响。截至18H1 末，公司股票质押回购余额734 亿元，两融余额444 亿元，同比分别下滑1.6%、7.5%。
    5）资管：产品结构持续转型。18H1 公司实现资管业务净收入8.7 亿元，同比下降4.8%，主要为基金管理业务收入减少影响。资管子公司主动压缩通道，总规模下滑45.6%至3148 亿元，18H1 实现资管净收入3.4 亿元，同比增长17%，主动管理规模同比增长17%至892 亿元。
    投资建议：集团化发展具备先发优势，海外业务处于恢复阶段
    公司层面：1）公司在集团化及国际化发展方面具备先发优势，国际业务平台业内领先，整体盈利能力有望持续回升；2）公司对应最新一期净资产的静态PB 仅0.84 倍，2018 年动态PB 仅0.79 倍，估值具备相对优势。
    预计公司2018-19 年每股净利润0.60、0.63 元，18 年末BVPS 为10.88元，对应2018-19 年PE 为14、14 倍，18 年末PB 为0.8 倍。
    风险提示：市场成交金额持续下行；权益市场调整导致股票质押履约保障比例下滑，增加公司信用减值损失计提压力