公司2018H1  实现营收/归母净利润109.42/30.31  亿元，同比-14.58%/-24.67%，归母净资产1170.00  亿元较去年底减少0.64%。考虑市场活跃度下降，下调公司2018-2020  年EPS  至0.62/0.78/1.06  元(下调前2018-2020  年0.84/0.96/1.13  元)。当前估值已反映市场悲观预期，后续有望修复，维持“增持”评级。
        自营拖累业绩，股票质押业务驱动信用业务利息收入大幅增长，海外业务强劲增长是亮点。①自营拖累业绩，固收配置增加后续有望发力：报告期内自营收入同比-57.08%，投资收益含公允价值变动同比减少25  亿，主要系持有及处置金融工具产生的投资收益减少，母公司自营非权益类及衍生品/净资本较去年底增加27.64pct  至85.36%。②股票质押业务驱动信用业务利息收入大增，成本端相对平稳体现优势：报告期内利息净收入同比+38.86%，两融及股票质押利息收入同比+20%，收入占比增加11pct  至38%，成本端利息总支出同比+12%；③海外业务增长强劲：报告期内海外业务收入占比较年初提升2pct至19%，海通国际控股净利润同比+105%，同时海通国际证券净利同比-17%，我们预计海通银行已经重回良性循环轨道。
        信用业务风险可控，期末表内股票质押余额较去年底减少1.6%至734亿，新增计提1.1  亿减值损失，股票质押整体维持担保比例216%。
        催化剂：相关创新业务落地；市场活跃度提升；监管政策边际放松。
        风险提示：创新不达预期；股市大幅下跌；行业监管加强。