费用方面，公司销售费用率和财务费用率分别同比上升0.38 个百分点和0.24 个百分点，管理费用率同比下降0.01 个百分点。
    饲料销量继续保持大幅增长，产品结构持续优化。2018 年上半年公司共销售各类饲料456 万吨，同比增长23.24%；饲料销售收入达146.97 亿元，同比增长30.62%。饲料产品结构持续优化带动吨毛利同比提升29 元至382 元。我们预计公司2018 年饲料总销量约为1050 万吨，同比增速为24%；水产料、猪料和禽料分别为300 万吨、250 万吨、500 万吨，同比增速分别约为17.6%、67.8%、12.4%。
    上半年生猪养殖录得亏损，静待产能释放之时。2018 年上半年公司生猪出栏量为30 万头，同比增长36.36%；销售收入约为3.89 亿元，同比下降2.86%。由于上半年生猪价格低迷叠加猪场建设高峰，生猪养殖板块录得净亏损约6000 万元。我们估计下半年生猪养殖业务有望保持盈亏平衡甚至达到微利状态。展望未来，2019-2020 年是公司生猪养殖业务的快速放量期，我们预计生猪出栏量分别可达100 万头、200 万头。届时大概率将迎来新一轮猪周期，生猪养殖业务或将帮助公司完成从饲料企业向综合农牧企业的战略转型。
    动保和苗种业务稳步推进，全球市场战略布局加速。2018 年上半年，公司动保业务实现营业收入2.7 亿元，同比增长26.69%；水产苗种业务实现营业收入1.75 亿元，同比增长21.77%。另外，公司近年来积极布局海外市场，已在东南亚多国投资建立以水产料为主的生产线，6 月公司董事会还批准投资3000 万美元设立境外全资子公司皇山控股，意图进一步开拓境外饲料、苗种市场，同时依托这一平台扩大国际采购与贸易业务，我们认为海外业务将成为公司重要的利润增长点。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司2018、19 年归母净利润分别为14.8、18.2 亿元，对应EPS 0.93、1.15 元。考虑到公司在行业内的领先竞争优势，以及未来持续快速增长预期，我们给予公司2018 年23~27 倍PE 估值，对应合理价值区间为21.39~25.11 元，维持公司“优于大市”评级。
    风险提示。饲料销量和盈利不达预期；原材料成本大幅上涨；自然灾害。