1）各板块营收均大幅增长：受下游需求和更新换代驱动，2018H 各类工程机械销量爆发，带动公司业绩大幅增长。报告期内，公司实现总营收239.44 亿元（+65.81%），其中起重机械85.69 亿元（+65.14%），铲运机械26.78 亿元（+48.70%），压实机械10.50 亿元（+21.92%），路面机械4.68 亿元（+49.18%），桩工机械23.52 亿元（+59.25%），消防机械6.42 亿元（+69.67%），环卫机械8.29 亿元（+58.17%），其他工程机械21.85 亿元（+157.61%），工程机械备件及其他44.01 亿元（+80.10%）。2）“一号工程”去风险与环保因素导致原材料成本上升，毛利率下滑不可延续：2018Q2 公司“一号工程”持续高强度实施，公司应收账款风险与上一轮信用扩张期遗留的二手机和法务机被出清，同时受环保收紧与钢铁价格上涨等导致外协件与直接材料价格上涨、人力成本增加、折旧摊销仍处于高峰期等影响，毛利率持续下滑态势，到达公司上市以来的最低点。我们认为，后期随着公司历史遗留问题解决、规模效应继续摊薄固定成本、内部生产制造效率提升等，毛利率有望触底反弹。报告期内，公司整体毛利率为17.34%（-1.79pct），起重机械、铲运机械、压实机械、路面机械、桩工机械、消防机械、环卫机械、其他工程机械、工程机械备件及其他毛利率分别为21.75%/17.90%/17.29%/21.98%/ 25.77%/17.81%/10.79%/12.37%/8.44%，较去年同期分别-2.31/-2.92/-4.92/-5.86/+3.92/+0.59/-2.93/-5.54/-1.16pct。3）三费控制有度，期间费用率得到有效控制：报告期内，受益于有息负债规模下降、利息收入增加和外币汇兑损失减少，财务费用同比-71.98%，销售费用（+52.60%）和管理费用（+45.48%）因市场拓展和研发投入正常增长且增速低于营收，同时受益于规模效应，公司期间费用率下降至11.13%（较去年同期-2.42pct）。4）整体盈利能力提升：2018H1，尽管公司计提资产减值损失金额高达3.65 亿元（同比+117%），公司净利率仍达到4.63%（+0.80pct），ROE（年化）为9.05%（+3.73pct），ROA（年化）为4.91%（+1.64pct），利润表进一步修复。
    . 投资预测与估值：维持“增持”评级。徐工上市公司体内主业汽车起重机与装载机2019年行业需求弹性大，同时有较强的集团挖机资产注入预期，我们认为徐工机械2019 年业绩弹性有望充分释放；公司定增顺利落地，新业务拓展与海外拓展有望给公司带来较强的增长后劲，我们认为公司估值稳定性将继续增强。原预计2018/2019/2020 年公司归母净利润为16.51/21.89/23.01 亿元，现上调盈利预测至17.79/25.66/29.55 亿元，对应EPS0.23/0.33/0.38 元，对应PE18/12/11 倍，考虑到公司2019 年业绩弹性大，给与2018年20 倍PE，目标价格4.60 元，对应约12%上涨空间。