点评
        毛利率持续提升，坪效保持高标准。自2017Q1  以来，公司毛利率逐季提升，环比增幅达4.1pp。2018H1  公司整体毛利率41.7%，同增2.4pp，我们预计因规模效应增强，及高毛利品种的持续载入。2018H1  公司单店面积为89  平米，整体日均坪效为84.9  元/平米（含税），为上市公司中最高水准，其中华南地区高达91.0  元/平米（含税），广东市场沃土+精耕细作铸就高坪效。
        门店快速扩张，积极迎接处方外流。2018  上半年公司净增449  家门店，其中自建门店332  家，收购门店117  家，关店30  家，公司门店总数达3404  家，门店数同增29.68%。公司8  月份公告以8788  万元资产收购江西会好康7  家门店（3  家具中医馆，店效1451  万），对应PS=0.86  倍，PE=24  倍（2017年），标的质地优良及收购对价划算。考虑公司11.81  亿货币资金在手，下半年加速扩张可期。公司积极拓展院边店，新增重点医院院边店24  家，共有院边店284  家；据第一药店财智数据，公司拟携手恒瑞医药、正大天晴于两广地区建设20  余家DTP  药房，为迎接处方外流做好积极准备。
        销售费用率因新店扩张有所提高。2018H1  公司销售费用率27.11%，同增2.41pp，预计因销售规模扩大，对应人员成本增加（职工薪酬YOY+27.5%），以及新建店扩张加速所致（2018H1  新开门店同比增加43.1%）；管理费用率4.37%，同减0.06pp，因管理效率提升；财务费用率0.36%，同减0.03pp，因理财利息增加。公司三项费用率合计31.84%，同增2.33pp。
        盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020  年净利润为5.82、7.18、8.99亿元，对应EPS  为1.45、1.79、2.25  元。因公司2018-2020  三年归母净利润CAGR  24%，参考可比公司2018  年PEG  均值为1.5，给予公司2018  年34-36  倍PE，对应PEG=1.4-1.5，合理价格区间49.45-52.36  元，给予“优大于市”评级。
        风险提示：广东市场竞争加剧、跨区域发展的风险，医保药品限价风险。