（3）风险端，不良率继续下行（1.48%，HoH  -1BPs）的同时，公司延续审慎拨备政策，上半年计提资产减值准备668  亿，同比多计63  亿，加之会计准则切换影响，Q2  拨备覆盖率达193%（HoH  +22pcts）。
        利息净收入增速放缓，除会计准则因素外，息差波动亦有负向影响。公司一季度、上半年利息净收入同比增速分别为14.7%/9.9%，部分因为原交易性金融资产的利息收入转至非息收入项下的投资收益所致（考虑投资收益+利息净收入，增速差缩小至1pcts）。此外息差亦有负贡献，公司上半年净息差2.34%，较一季度下降1BPs。期初期末平均法显示，二季度负债成本环比持平，资产端短期增配同业资产或是息差下行的主要原因。考虑到降准因素以及信贷投放加速，预计下半年息差或有小幅改善。
        受益于零售业务，中收表现改善明显。在一季度同比减少2.2%基础上，Q2  中收增速实现反转（单季同比+6%）。其中，受资管新规的影响，理财业务收入（66  亿）同比大幅下降47%；但得益于电子银行（104  亿，YoY+60%）和银行卡（227，YoY  +13%）手续费的大幅增长，中收增速得以实现正增长。资管新规过渡期要求放松后，预计三、四季度理财业务收入降幅或有所收窄，整体中收水平亦存在进一步改善可能。
        资产质量平稳，不良认定延续严格标准。Q2  不良率1.48%，较年初和Q1均下降1BPs。考虑加回核销转出后的不良贷款生成率0.46%，较去年同期下降16BPs，表明资产质量仍处于改善阶段。此外，建行上半年不良贷款偏离度65.7%，虽有小幅上升（+7pcts），但该水平亦大幅领先于行业平均水平。公司上半年借IFRS  9  切换窗口期，加大核销力度（181  亿，同比多17  亿），但谨慎的计提政策使得拨备覆盖率大幅上行至193%，这为后续进一步不良净表或利润反哺创造了有利条件。
        住房租赁金融为支点，零售业务良性发展。建行今年加大零售布局，业务协同效果明显：①  资产端，上半年个贷增量、存量占比分别达71%/43%，预计可比同业领先地位进一步巩固；②  负债端，存款派生作用明显，个人存款增幅5.2%（高于对公存款2.7pcts），付息率1.4%较去年全年仍有1BP下行；③  中收端，电子银行（+60%）、银行卡（+13%）收入表现抢眼。
        风险因素：宏观经济超预期下滑；资产质量改善不及预期。
        维持“买入”评级，目标11.2  元（H  股12.92  港元）。作为零售业务最为突出的大型银行，建行拥有大行优质客户基础的同时，亦有望分享零售模式带来的高收益、低风险、轻资本优势。维持公司2018/19  年EPS（归属于普通股股东口径）预测1.06/1.17  元，当前股价对应2018  年6.56XPE/0.89X  PB，维持目标价11.2  元（合H  股12.92  港元）。