随着Q3 资金面走向宽松，基建项目投放对信贷需求的拉动，预计公司2018/19 年归母净利润增速分别为5.97%和7.47%，EPS 分别为1.02/1.1 元/股，当前股价对应18/19 年 PE 分别为6.8X/6.3X，PB 分别为 0.92X/0.83X，维持买入评级。
    风险提示：1、经济增长超预期下滑；2、资产质量大幅恶化。
    核心观点：
    业绩符合预期，净利息收入同比增速下降4.81pcts
    2018H1 实现营收3,399 亿元，同比增长6.09%，增速较Q1（同比+7.27%）小幅回落1.18pcts；实现归属母公司股东净利润1,470 亿元，同比增长6.28%，较Q1（同比+5.43%）小幅提升0.85pct，业绩基本符合预期。其中实现净利息收入2,395 亿元，同比增长9.93%（VSQ1：14.74%，下降4.81pcts）；实现非息收入1,004 亿元，同比增长-2.06%（VSQ1：-5.22%），其中手续费净收入690 亿元，同比增长1.26%（VSQ1：-2.16%）。
    净息差基本保持稳定，小幅下降1bp
    2018H1 净利差2.20%，同比上升17bps，环比下降2bps；净息差2.34%，同比上升20bps，环比下降1bp，好于市场预期。Q2 息差小幅下降主要是由于Q2 市场存款竞争较为激烈，负债端成本上行较快，同时资产端有效需求不足也在一定程度上约束了资产定价和息差的表现，随着资金面逐步宽松，财政力度加大对需求有所支撑，预计Q3 压力较小。
    Q2 小幅缩表，同业资产压降同时加大债券配置；存款增长压力较大
    1、截止6 月底，公司资产总额228,052 亿元，同比增长5.13%，环比增长-0.19%（VSQ1：3.27%），显示Q2 资产规模小幅收缩，其中贷款总额130,685 亿元，同比增长7.08%，环比增长2.26%（VSQ1：1.63%），增长稳中有升；此外同业资产规模11,947 亿元，环比下降10.2%；债券投资类资产52,458 亿元，同比增长3.98%（VSQ1：0.81%），配置力度有所加大。2、负债总额209,406 亿元，同比增长4.46%，环比增长-0.26%（VSQ1：3.28%）；其中存款169,655 亿元，同比增长4.25%，环比增长0.39%（VSQ1：3.27%），存款Q2 单季增长压力较大；应付债券环比增长11.92%。
    不良率延续下降趋势，逾期贷款率小幅上行
    1、2018H1 不良贷款率1.48%，环比下降1bp，延续改善趋势；不良贷款余额环比小幅回升24.04 亿元至1987.54 亿元，这与当前监管要求银行业加速不良确认，同时行业近期去杠杆、表外信用快速收缩产生的信用风险暴露有所反弹的大趋势保持一致，不过反弹幅度较小。2、2018H1 关注贷款率为2.82%，较17 年末下降0.01pcts；不过逾期贷款率为1.42%，较17 年末上升0.13pct；不良贷款/逾期90 天以上贷款剪刀差为152%（VS2017：171%），保持行业较高水平,但指标有小幅恶化；我们测算加回核销和转出后的年化不良生成率为0.43%（VS2017:0.41%），基本保持稳定。3、2018H1 拨备覆盖率提升3.68pcts 至193.16%，处于可比同业较高水平。