考虑到公司2017H1/H2 研发投入（费用）分别为6.26（4.61）/9.03（5.65）亿元，2017 年下半年研发费用基数较高，预计今年下半年研发费用增速逐步趋缓，对业绩的负面影响逐步减弱；
    2）锦州奥鸿的净利润下滑：2018H1 锦州奥鸿净利润下降32.17%，净利润减少约6500万，拖累2018H1 扣非净利润5%左右，预计主要由于小牛血去蛋白提取物的收入下降较为明显。从样本医院情况来看， 2017Q1-2018Q1 样本医院同比增速分别为-1.95%/-9.69%/-14.43%/-29.09%/-31.40%，2017H2 销售基数已经开始明显降低，预计2018H2 的同比降幅逐步趋缓。
    分板块看：
    制药工业：收入89.56 亿元，同比+55.06%，剔除Gland 等并购因素后，同比增长31.37%，预计有一部分两票制背景下低开转高开的原因。除锦州奥鸿业绩下滑外，核心工业平台增长强劲：其中重庆药友、江苏万邦的利润增速分别为+30.71%、+35.31%，核心品种的增长较快，预计非布司他、匹伐他汀仍保持80%、150%以上增长，头孢米诺、哌拉西林舒巴坦、美洛西林舒巴坦等抗生素高速增长（2018Q1 样本医院增速分别为+89.05%、+23.18%、+162.73%）；同时，Gland Pharma 增长强劲，收入、净利润增速分别为36.42%、35.45%，其中法规市场收入增速+74.47%，预计随着ANDA 逐步获批并开始放量，Gland 的业绩仍将保持高速增长；
    器械与诊断：收入16.88 亿元，同比+9.23%，增速有所下降的原因主要来自于达芬奇手术机器人配置较预期延迟所致（一台机器人约2000 万收入）。预计随着新的配置额度出台，达芬奇机器人的销售收入预计将在下半年明显提升。除此之外，器械板块其他业务仍保持较快增长：达芬奇手术机器人的手术量超过15000 台，同比+24%；其他子公司如Sisram 的收入、净利润增速分别为+17.90%、+43.95%。
    医疗服务：收入12.00 亿元，同比+18.62%，剔除并表因素外同比+1.48%，预计主要是禅城医院一季度筹备JCI 认证导致业绩下滑所致，其2018H1 收入、净利润增速分别为-4.67%、-24.28%，预计随着JCI 认证的通过，禅城医院业绩将逐季回升。
    药品研发多点开花，2018 年是收获元年
    单抗方面：公司利妥昔单抗类似药已经报产，正在等待现场核查，预计年底前上市；曲妥珠单抗、阿达木单抗、贝伐珠单抗类似药均已进入临床III 期，分别有望在2019、2020（上半年）、2020 年上市。此外，公司四个创新单抗（抗EGFR、PD-1、PD-L1、VEGFR）均已开始临床试验，其中HLX07（抗EGFR）已经开展Ib/II 期临床，预计公司将于2021 年起迎来创新单抗的收获期。
    化学仿制药方面：公司苯磺酸氨氯地平、草酸艾司西酞普兰片、阿法骨化醇均已通过一致性评价，有望加速实现进口替代，后续已经受理的一致性评价品种如阿奇霉素、吲达帕胺片、盐酸克林霉素胶囊、格列美脲片等有望陆续获批；同时，公司按照新4 类开发的仿制药如伊马替尼、索拉菲尼、硼替佐米、盐酸美金刚、帕瑞昔布、文拉法辛、度洛西汀等已经申报生产，均为市场空间广阔的重磅品种，预计将于2018 年底或2019 年开始迎来批量上市的高峰。
    小分子创新药方面：公司FN1501 已经在美国、澳洲开展I 期临床试验，FCN-437、PA824、FC110、FC102 等均处于临床I 期，药品研发稳步推进。
    CAR-T 方面：首个产品FKC876 已经获得临床受理，预计将于下半年开展临床试验，考虑到国家对于海外临床试验数据的接受程度显著提升FKC876 有望于2019 年下半年或2020 年上半年实现国内上市。
    研发、销售费用率增长较快，经营性现金流表现良好
    公司财务、管理（不含研发）、销售费用率同比-0.04、-0.52%、+4.75 PCTs；销售费用的增加主要来自于新品和次新品的市场开拓、两票制及并购Gland 等，未来随着公司肿瘤销售团队逐步搭建完成及两票制下销售模式的调整完毕，公司的销售费用率有望逐步企稳。研发投入/费用分别为11.88/7.09 亿元，同比+89.82%/+53.69%，增速较往年显著提升。此外，公司经营性现金流净额12.79 亿元，同比+15.88%，经营情况良好。
    风险因素
    药品研发失败风险；药品招标降价；两票制推进速度不达预期。
    维持“买入”评级
    公司主业部分增长强劲，预计随着国药控股业绩的逐步恢复和公司在研产品的逐步上市，公司业绩有望逐季提升，但考虑到研发费用增速较快，结合中