18H1  公司新签订单179.26亿元，同增18.72%，其中公装订单103.04  亿元，住宅65.7  亿元，设计10.52亿元。截至2018  年第二季度末，公司累计在手订单506.22  亿元，同比增长9.95%。公司预计今年前三季度归母净利润为15.1-18  亿元，同比增长5%-25%。
        家装业务盈利水平明显提高，但整体现金流有所恶化。18H1  公司实现归母净利润为9.89  亿元，同增10.27%，扣非后归母净利润为9.64  亿元，同增9.1%，其中金螳螂电子商务公司盈利393  万元，较去年同期的-1381  万元大幅好转。公司整体毛利率减少0.25  个pct  至16.41%，但互联网家装毛利率达30.38%，同比提高3  个pct。期间费用率提升0.78  个pct  至6.99%，其中，销售费用率和管理费用率分别提升0.73  和0.63  个pct，主要因为互联网家装业务规模扩大，费用支出增加；财务费用率减少0.58  个pct  至0.11%，主要是融资减少以及汇兑收益增加所致。资产减值为-1.19  亿元，较17H1  的-1628万元大幅减少，主要是18H1  应收账款同比下降2.57%；坏账准备计提比例也有所下降（18H1  为10.34%，17H1  为10.59%）。综上，公司净利率减少0.37  个pct  至9.07%。经营性现金流净额为-6.41  亿元，较17H1  减少3.95亿元，我们认为主要是1）、收款恶化，收现比为100.41%，同降6.8  个pct，尤其应收票据较年初增长11  亿元，可能是地产商转移资金压力所致；2）、付现比98%，同降5.2  个pct，但支付给职工的现金大幅增加4.7  亿元。
        家装模式逐渐成熟，业务有望快速放量。公司家装模式逐步成熟，目前，已开线下直营店160  余家，而且将线上产品信息展示与线下产品体验相结合，线上入驻天猫、京东，自建微信平台、官网、APP  等线上营销渠道；线下门店加强服务管理及施工质量把控。公司在供应链、信息化管理系统建设、以及人员管控方面都形成了较为完善的体系，针对家装业务做了较为充分的激励，有望提高管控能力，扩大管理半径。16  年以来公司家装业务的订单、收入都实现了快速增长，我们预计公司家装业务将进入快速放量期，明显带来业绩弹性。
        盈利预测及估值。考虑到公装订单落地转化为业绩，家装业务高速增长并贡献利润，我们预计公司18-19  年EPS  分别为0.88  和1.07  元，给与其高于可比公司平均估值的2018  年15-17  倍PE，对应合理价值区间13.2-14.96  元，维持“优于大市”评级。
        风险提示。回款风险，公装订单下滑风险，家装业务拓展缓慢风险。