公装占营收比例同比下降1.24pcts  至74.83%；家装占比提升3.98pcts  至11.69%，上半年家装板块对收入贡献持续增加或已实现盈利；设计、幕墙分别占营收比例6.62%/  6.09%，分别同比-1.69pcts/  +0.1pct。上半年实现归母净利润9.9  亿元，同比+10.27%。对应EPS  0.374元，同比+10.26%；公司上半年资产减值冲回1.2  亿元（去年同期1,456  万元），扣除冲回影响后，今年上半年归母净利润8.7  亿元（上年同期8.8  亿元）同比下滑1.3%。整体增速略低于一季报预告区间中位：一方面，公装单个项目体量变大，周期拉长导致收入确认节奏延后；另一方面，职工薪酬、广告费用增加，拖累业绩；此外，去年同期公司金融服务项贡献4,794  万元收入，该项目今年未延续，也对同比增速造成一定负面影响。公司预计1-9  月业绩增长提速，同比+5pcts  至+25%。
        家装毛利率提升，薪酬、广告致销售费用增加，现金流净流出增多。2018  上半年公司综合毛利率16.32%，  同比保持稳定，  其中，  公装、家装毛利率分别为13.72%/30.38%，同比-0.1pct/+0.90pct。随着家装业务不断上量，公司对供应商议价能力提升，我们认为，后期仍有一定上升空间。上半年公司三项费用率为7%，与上年同期+0.7pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.1%/3.8%/0.1%，同比+0.7pct/+0.6pct/-0.6pct，销售、管理费用的增加主要由业务拓展，职工薪酬（同比+76%）、广告费（同比+242%）增加所致，财务费率降低主要受益于银行借款减少以及汇兑净收益1,020  万元。现金流方面，上半年经营现金流净流出6.4亿元，较上年同期净流出2.5  亿元有所扩大，支付人员工资增加是主要原因；投资活动现金流净流入8.7  亿元，同比+379.29%，受益于收回的理财产品较多。
        新签订单提速；家装直营店持续加密，强化前端引流。公司2  季度新签订单同比+21%，公装、住宅、设计新签分别同比+4%/+68%/+52%/21%，  Q2  期末累计已签约未完工订单额为506.22  亿，为2017  年营收2.41  倍，具有较好业绩保障。具体来看，家装方面金螳螂家装门店数量在2017  年134  家的基础上，18Q1、Q2  先后新开15、18  家门店，截至2018  年6  月，全国直营店数量167  家，2018  全年目标新开80  家，以主要目标城市加密为核心路径，同时增加社区微店部署。店面数量持续增长，陆续强化在二手房在装修、软装等方面业务发展，同时，升级营销体系，扩大业务合作范围，强化前端获客引流，料将有效支撑公司住宅装饰业务增长。
        设立连锁事业部，同时积极拓展EPC  模式，多维度强化公装主业优势。公司与华住、御庭、海底捞等签订战略合作、与汉庭星空设立酒店装饰合资公司，积极进军连锁产业。我们认为，公司一方面通过大力发展EPC  模式，进一步强化在展馆、高端酒店装饰等领域的传统优势，同时，布局标准化程度更高、可复制性较强的中端连锁酒店、连锁餐饮等新领域，全方位强化公装主业优势。
        风险因素。房地产行业增速不及预期，劳动力、原材料成本大幅提升。
        盈利预测、估值及投资评级。公司上半年业绩稳增，家装收入占比、毛利率持续提升；销售费用增加，现金流净流出增多。考虑公司家装开店速度持续，引流进一步强化，公装不断探索新兴业态模式同时强化传统优势，维持公司2018/19/20  年EPS预测0.88/1.04/1.21  元。维持“买入”评级。