毛利率持续改善，费用率有所增加
    公司上半年主营业务毛利率为40.90%，比去年同期提高12.17 个百分点，主要原因是毛利率较高的商品销售业务在营收中占比提升。此外，公司期间费用率为25.70%，比去年同期增加了11.89 个百分点，其中销售费用同比增长255.48%，管理费用同比增加44.54%，主要因为受收购日上上海、开展首都机场及香港机场免税业务使得租赁费、薪酬、折旧及无形资产摊销的增加。
    投资建议和盈利预测
    受首都机场新合约生效以及香港机场开业带来的成本增加影响，国旅二季度增速略低于一季度，但长期来看，公司已将上海和首都机场免税店并表，并跻身世界前五大免税运营商，规模优势已初步显现，未来有望增强对上游的议价能力，带动公司毛利率提升，长期向好的逻辑不受影响。免税行业仍肩负引导消费回流的重任，行业有望维持当前的增长趋势，中国国旅作为我国免税行业的绝对龙头有望不断受益。综上，我们预计公司 2018-2020 年EPS分别为1.93 元、2.24 元和2.65 元，给予公司“增持”的投资评级。
    风险提示
    免税政策重大变化，免税增长不及预期。