免税业务一马当先，带动业绩快速上涨
    分版块来看，免税品销售收入占比提升至73.4%，利润占比达96.9%中免集团营收154.77 亿（+122.3%），归母净利润18.6 亿（+45.3%），其中三亚市内免税店营收41.4 亿（+28.3%），归母净利润7.88 亿（+69.1%）；日上（上海）营收39.2 亿，归母净利润2.15 亿；日上（中国）营收33.1 亿，归母净利润0.55 亿。旅游业务实现营收54.64亿，占比下滑至22%左右，“旅游+”产品成为未来重要增长点。此外，由于免税逐渐成为公司最主要业务，毛利率同比提升12.17pct 至40.9%，同时销售费用率随之提升12.17pct 至23.05%。
    大格局初见雏形，看好长期发展
    目前公司已经成为国内机场免税店的绝对龙头，手握北京上海两地机场免税店经营权，外延布局主要二三线城市机场免税，拥有业内首屈一指的上游议价权，抵御外部风险的能力较强。长期来看，我们认为公司将不仅布局机场免税店，在市内免税店方面，三亚店已经成熟，我国多地市内免税店仍处于蓝海状态，境外免税店和邮轮免税店也相继开始经营，多类型免税店协同运作将是大势所趋。另外，我们认为居民消费能力的变化并不必然利空免税业，汇率的短期波动也不会立即传导至免税消费端，加之公司入选“双百企业”，综合来看，依然坚定看好公司的未来发展。
    盈利预测与投资建议
    预计2018-2020 年EPS 为1.94/2.34/2.82 ， 对应PE 分别为33.0/27.4/22.7X。维持目标价79.4 元，对应40 倍PE，给予“买入”评级
    风险提示:宏观经济波动风险，销售不及预期风险。