其中Q2 单季度实现营收122.4 亿元，同比增长80.3%，归母净利润7.6 亿元，同比增长30.5%；业绩大幅增长主要受益于日上上海并表以及原有免税业务增长强劲。
    内生外延共推业绩高增长，盈利水平仍存提升空间。
    1）日上上海并表+首都机场放量，营收高增长：上半年公司旅行社业务平稳增长，实现营收54.3 亿元（YoY+0.5%）；受益于日上上海并表及日上北京免税业务大幅增长，免税业务实现营收149.7 亿元（YoY+126.3%），营收占比提升至70.9%（YoY+18.4pp），其中三亚海棠湾免税购物中心实现收入 40.32 亿元（YoY+28.7%）；首都机场免税店实现营收 39.7 亿元，贡献增量收入 26.1 亿元；日上上海并表贡献免税业务收入 38.34 亿元；另外2017 年 11 月营业的香港机场实现免税业务收入 9.5 亿元。
    2）免税业务营收占比+毛利率双增长，费用率短期内大幅提升。2018H1 公司旅行社业务毛利率9%，与去年同期持平，商品销售（有税+免税）毛利率51.7%（YoY+8.2pp），加之免税业务占比提升因素共同支撑公司整体毛利率同比大幅提升12.7pp 至41.2%。上海机场竞标落地，公司上游采购规模持续扩大，公司议价能力有望持续增强从而进一步降低采购成本，成本改善趋势下有望助力整体毛利率继续提升。受并表北京日上、上海日上影响，报告期内公司销售费用率同比大幅提升12.2pp 至23.05%，同时管理费用率小幅下降0.4pp，整体净利率10.9%（YoY-0.9pp），随着规模效应的逐渐显现，公司经营管理效率有望提升，费用率有望改善，盈利能力仍存提升空间。
    利好因素逐步释放，业绩高成长可持续。
    1）海南离岛免税业务表现优异，市内免税业务存在预期：最新数据显示上半年海口与三亚离岛免税实现销售额52.5 亿元，同比增长24.1%，购物人次147.3万人，同比增长22.6%，对应客单价3564.2 元，同比小幅增长5%，呈现量价齐升趋势。继海南深化改开指导意见后，离岛免税利好政策频发，离岛免税限额、适用对象、购物场景有望继续放宽，2018 年2 月三亚免税博鳌提货点正式启用，博鳌机场作为海南第三大机场或再次拉动中免三亚免税购物人次增长。
    2）北京日上、上海日上业绩确定性不断增强，龙头规模优势显著。公司通过外延实现上海、北京等核心机场资源聚集，持续抢占市场份额，2018 年7 月19日中标上海虹桥及上海浦东机场免税店项目，约定2019-2025 年虹桥、浦东机场合同期内保底销售提成总额分别为人民币430.7 亿元，对应返点率确定为42.5%低于市场此前预期（46%左右），则2019-2025 对应保底销售总额需达到1013.4 亿元，根据公司公告上海日上2017 年营收规模约82 亿元（Yoy+29.5%），则年复合营收增速将不低于12%。
    3）强强联手积极进行国际化布局，免税多渠道展开想象空间：中免-拉格代尔香港机场八家烟酒免税店于2017 年11 月开始试运营，2018 年5 月中免携手皇权签约澳门机场5 年免税权，7 月公司公告拟设立中免集团澳门市内免税店有限公司，境外免税业务有望助力公司国际化地位不断提升。此外2017 年内公司成功中标昆明、广州、青岛、南京、成都、乌鲁木齐 6 家机场进境免税店，进境及市内免税未来有望贡献增量业绩，国内市场份额进一步扩大。多重利好下公司免税业务持续高增长可期。
    盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为1.81 元、2.64 元、3.64 元，未来三年归母净利润将保持41%的复合增长率。公司在国内免税行业拥有绝对龙头优势，且产业地位通过整合兼并持续提升，规模效应有望持续显现，同时受益于海南30 周年主题催化，公司业绩高成长有望持续。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：旅游行业景气度或不及预期；首都机场、虹桥机场、浦东T2 新合同期销售不及预期。