烟灶产品穿越周期实现稳定增长，新品类表现亮眼。中怡康数据显示，2018H1 油烟机、燃气灶销售额同比增长-9.8%、-7.9%。公司在行业低景气度之际仍取得良好增长。上半年烟灶营业收入分别增长12.26%和8.38%。这一方面是由于公司通过结构升级均价有所提升（上半年烟灶燃热均价分别提升5.5%、10.5%、9.3%）；另一方面是由于公司三四线收入占比较高，受益于此前三四线地产销售良好的滞后效应。另外，新品类表现亮眼，燃气热水器营收增长41%、壁挂炉营收增长213.7%。
    结构升级助力毛利率提升，现金流表现承压。2018H1，公司毛利率为46.55%（+2.7pct）。其中烟灶热毛利率分别提升2.9pct、5.6pct、3.5pct。公司各品类能在包装物等原材料上涨压力之下，实现毛利率提升实属难得。上半年期间费用率为31.2%，较上年同期下降1.25pct。其中销售费用率在Q2 有所下降，较去年同期下降2.6pct。现金流方面，“应收票据+应收账款”达到13.42 亿元，较去年同期增长66.3%。这可能是因为在行业景气度较弱及KA 渠道回款期加长背景下，公司为支持部分经销商现金流而给予一定的结算优惠。
    渠道拓展与品类扩张并举。公司通过精细化运营，在多渠道成效明显。电商渠道2018H1 实现营收7.98 亿元（+59.7%），占比达到25%，客单价同比提升7.58%。在工程渠道与中国燃气控股形成战略合作，上半年实现营收1.62 亿元（+36.7%）；并且公司积极拓展建材、家装渠道，已与全国12 家家装渠道签订战略合同。在品类扩张方面，公司着重力发展燃气热水器业务和壁挂炉业务。燃热产品全线换代，定位中高端，单品宣传投入加大，并开始尝试拓展独立专门渠道，成效显著，燃热收入比重达到19.2%。在壁挂炉业务方面，公司积极参与农村煤改气项目，并加大产能建设，有望达到45 万台/年。
    盈利预测：预计公司2018-2020 的EPS 分别为0.79 元、1.04 元、1.35 元；对应的PE 分别为14px、11px、8px；给予“增持”评级
    风险提示：原材料价格继续上涨，三四线厨电市场减速