受房地产影响，厨电行业景气度下降。2018Q2 华帝营收增速环比下滑10pct，但仍超越行业增速，主要原因：1）热水器收入快速增长；2）线上渠道收入快速增长。
    利润增速快于收入增速，主要原因：1）产品结构升级，带动均价提升，烟、灶、热水器均价分别同比提升6%、10%、9%，带动毛利率同比提升1.4pct；2）财务、销售费用率分别下降0.8pct、2.6pct，但应收账款增加而增加计提坏账和核销子公司坏账导致资产减值损失提升2.1pct。
    电商渠道实现高速增长
    分渠道，2018H1 电商渠道营业收入8.0 亿元，同比增长60%，公司围绕世界杯展开“法国队夺冠，华帝退全款”营销活动，推动品牌知名度快速提升，所以线上渠道增速最快；线下零售渠道收入为19.4 亿元，同比增长5%，工程渠道1.6 亿元，同比增长37%；海外渠道，营业收入2.8 亿元，同比增长14%。
    分产品，油烟机、灶具和消毒柜收入增速放缓，营业收入分别为12.3亿元、8.4 亿元和1.0 亿元，同比分别为+11%、+11%、-1%；热水器收入7.1 亿元，同比增长37%，公司拓展热水器独立专门渠道，收入持续良好增长；橱柜收入1.1 亿元，同比增长10%。
    改善效果持续显现，热水器有望成为新的增长点
    厨电行业景气度下降，公司收入增速持续放缓，但随着公司治理机制的改善、公司高管和经销商激励的增强，公司的产品力、品牌力、渠道力等多方面也逐步改善，带动盈利能力持续提升。公司市场地位也逐步提升，据中怡康统计，2018H1 公司烟、灶、热水器零售额份额分别同比提升0.5pct、0.1pct、0.5pct。同时，公司积极拓展热水器产品，打造专业化产品、并且尝试拓展独立渠道，未来有望为公司提供新的增长点。
    盈利预测和投资建议
    盈利预测基本假设：1）厨电行业集中度将持续提升，作为龙头，未来的市场份额将持续提升；20 随着公司治理机制的改善，费用率将下降。根据以上假设，预计2018-2020 年归母净利分别为6.9/8.4/10.0 亿元，同比分别36%/21%/19%。业绩保持高增长，最新收盘价对应2018 年14.1xPE，受行业影响收入增速环比下降，但盈利能力持续改善，维持“谨慎增持”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨；新品开拓进展低于预期；房地产低迷；渠道下沉受阻。