支撑评级的要点
    业绩延续高增长，符合我们对公司业绩的判断。2018H1 药物临床前研究服务实现收入1.31 亿元，同比增长44.67%；实验动物销售业务301.95 万元，同比降20.34%；公司完成的专题数较去年同期增长30%；在研专题数较去年同期增加120%，在手订单金额8.5 亿，较年初增长21.43%，较去年同期增长42%，丰富的在手订单保证了后续业绩的来源。
    2018 Q2 实现收入0.83 亿，同比增长9.21%；归母净利润1,366.88 万元，同比减少28.44%，2018 年Q2 业绩“表观”下滑，实际上是由于项目进度安排，2017Q1 部分订单在延期确认， 2017Q2 基数较高，所以单个季度同比数据失真。从历史业绩分析，公司业绩季度差异显著，下半年业绩占全年业绩的大部分比例，主要是因为公司业务属性和会计准则决定的。公司的项目周期一般在6 个月-12 个月左右，年初开题项目大部分在下半年完成，公司的会计准则确认收入是在项目完全结题后确定。我们推测，公司今年业绩趋势将复制去年走势，业绩放量将集中在下半年。
    逐步拓展业务范围，培育新的利润增长点。公司已公告成立子公司昭衍鸣讯、昭衍医药，分别进入药物警戒服务、药物临床试验领域；新拓展业务还包括实验动物模型研究、非药物评价领域（7 月份通过CNAS 认证检查）；公司拟于广西梧州市投资建设昭衍（梧州）新药评价中心，总投资规模约为4 亿元；拟使用自有资金3,000 万美元对全资子公司昭衍加州进行增资。公司不断拓展业务范围，培育新的利润增长点。在公司优势的安评领域，基础服务能力不断深耕，眼科服务能力初具规模，吸入毒理已完成多个药物的整套安评实验，公司还完善了系统的CAR-T 以及溶瘤病毒等创新药物的评价技术体系，支持了特殊药物评价的需求。
    财务指标稳健，经营性净现金流持续高于净利润。2018H1 整体毛利率51.32%，较去年同期下降2.34pp；期间费用率34.51%，较去年同期下降6.75pp，销售费用282.23 万元（+56.78%），销售费用率提升0.2pp 至2.09%；管理费用4,541.58 万元（+20.66%），管理费用率降6pp 至33.61%；两项费用绝对数值增长较快主因，我们推测是由于员工数目增加导致人力成本增加。经营性净现金流5,741.27 万元（+61.33%），持续高于净利润。
    评级面临风险
    项目进度慢于预期；募投项目推进慢于预期；新投资项目盈利不达预期。
    估值
    公司是稀缺的临床前CRO 标的，药物安评领域龙头，我们预计18-20 年净利润1.16 亿、1.64 亿、2.38 亿， EPS1.01 元、1.43 元、2.07 元，暂不考虑业务拓展带来的业绩贡献，三年净利润复合增速28.14%，维持增持评级