本次公司业绩增长较快，主要原因是新药研发市场需求的快速提升带来业绩的大幅增加。目前国内大力鼓励医药创新，创新药研发处于高速增长期，新药研发数量明显增多。临床前研究，尤其是安全性评价环节是新药研发不可或缺的环节，且外包的比例更高，市场需求的大幅增长使得公司业绩提速明显。
    在手订单数量丰富，业绩增长有所保证。对于CRO 公司来说，获取订单的数量决定了公司业绩的增长空间。公司历史在手订单金额良好，并且随着新药研发数量的增多，公司订单自2017年下半年起增长有所提速。预计昭衍目前在研课题数量超过3000个，在手订单金额在8 亿元以上。受益于当前良好的市场环境，我们推测昭衍未来每年订单增速大约在20%左右，加上市场每年大约 10%左右的订单价格增长，未来业绩增长具备良好的保证。
    药物安评领域龙头，资质与技术优势明显
    昭衍新药是国内安评领域的龙头公司。2017年，公司药物临床前研究服务实现营业收入2.92亿元，同比增长27.51%。根据历年业绩，公司临床前业务收入中约80%来源于安全性评价业务。公司客户覆盖了国内领先的制药企业，如恒瑞医药、康弘生物、丽珠集团等，拥有优质的客户来源，业务有所保障。相对医药外包领域的其他阶段，安全性评价的市场综合相对较小，昭衍新药作为国内龙头，市场份额占据领先。另外相较药明康德、康龙化成等国内大型的综合性CRO公司，昭衍新药在安评业务上更专一，也拥有一定的规模优势。
    公司GLP资质认证全面，处于行业领先地位。昭衍新药在GLP认证资质上处于国内的领先位置，公司拥有CFDA、FDA、OECD、MFDS的GLP认证及AAALAC认证，且是国内唯一拥有两个具有以上认证资格GLP实验室的专业化临床前CRO公司，其中苏州昭衍是国内规模最大的药物安全性评价基地之一。
    公司技术上占据国内领先，快速覆盖创新型业务。公司安评业务订单非常全面，对化药和大分子的生物药都有完善的评价手段。同时公司在一些创新业务，如CAR-T、溶瘤病毒的安全性评价上已经有了快速的发展，受到了市场的广泛认可，为获取优质的订单和市场提供了保证。
    产能投放带来新增量，加强国际合作铺垫海外市场
    短期来看收益于产能扩建，长期发展享受新药研发升温带来的红利。目前公司动物房产能大约18000平米，产能利用率接近饱和。公司苏州基地正在快速扩建中，预计今年年底将完成苏州基地的扩建和使用，完成后总产能将超过30000平米，接近翻倍。产能的提升将为昭衍新药订单的运作和业绩增长提供充沛的空间。同时长期来看，在国内新药研发增速的大环境下，公司主要业务处于新药开发前期阶段，能够充分地享受药物研发升温带来的红利。
    实验动物业务存在潜在增长空间，未来公司业务有望拓展。昭衍新药的临床前业务，如药效、药代、安评对动物的需求高。目前公司90%的实验动物来源于外部采购，成本高。随着动物房的扩大，未来公司有望实现实验动物的自营业务，有出售实验动物业务发展的潜在空间。目前国内医药外包公司均在向业务中下游拓展，昭衍新药做为安评龙头，拥有优质的资源，未来也有望将业务拓展至早期临床阶段，实现业务规模的扩大。
    合作凯莱英，拓展国际业务。今年6月，公司宣布与凯莱英展开合作，签订战略合作协议。凯莱英是国内CMO龙头之一。昭衍与凯莱英的合作有望形成医药外包的一体化服务联盟，实现业务和客户资源的共享和拓展。除此之外，凯莱英作为CMO公司拥有大量优质的国际客户，而昭衍目前的客户大部分来自国内。本次合作有望拓展昭衍国际化发展的路径，为未来壮大海外业务作铺垫。
    盈利预测及投资评级
    公司是国内药物安全性评价业务首屈一指的专业临床前CRO公司，我们预计2018-2020年公司盈利分别为1.07、1.50和2.11亿元，同比增速分别为39.6%、40.5%和40.8%，对应每股EPS为0.93、1.31和1.84元/股，首次覆盖，给予"增持"评级。
    风险提示
    订单数目不及预期；产能扩增进度不及预期。