直观上可能会认为公司业绩降幅太大，投资价值不大，但我们认为这个时候应该再次看好华电国际，因为二季度一向都是公司的业绩低点，前期也有调整，基本面仍是持续改善的趋势，我们认为利空或已出尽。由于火电股目前利润率太低，煤价弹性非常大，如果动力煤价格回落到550-600  元/吨之间，公司年化业绩完全可能再增加20-25  亿元，如果煤价回落至500  元/吨公司业绩或许可能增加至50-60  亿元，因此，我们认为，公司2018  年的业绩是20或25  亿元并不重要，煤价下跌带来的业绩改善幅度太大，今年业绩并不是决定公司投资价值的核心因素。
        2018  上半年归母净利润9.9  亿元，去年同期亏损2.1  亿元。公司2018  上半年营业收入415  亿元，同比增长13%，实现归母净利润9.9  亿元，同比扭亏，EPS  为0.1  元，主要受益于供热增加，电价提升以及发电利用小时上升。
        2Q  盈利环比1Q  回落属于正常季节性回落。公司2018Q2  完成发电量477亿度，同比上涨9.7%，1Q  发电481  亿度，同比增长6.7%，利用小时同比改善；2Q  电价0.403  元/千瓦时环比1Q  的0.413  元/千瓦时回落0.01  元/千瓦时，我们认为，电价回落主要因为低价的水电发电量增加，火电二季度占比回落所致。由于2  季度是传统供热淡季，1  季度由于有较大的供热收入，因此，通常二季度都是火电公司一年中业绩的最低点，正如2017  年1  季度华电还有0.2  亿元的利润，而二季度就亏损2.4  亿元。
        煤炭价格顶部区间已现，电力未来盈利有望持续改善。今年以来，煤价在2月见顶后就明显回落，在煤炭产能增长的同时，7  月煤炭产量在受制库存高企和进口增加的影响下还发生了负增长2%的情况，我们认为，这反映了全球格局下的煤炭产能过剩或许已经发生，至于煤炭潜在的进口限制已经不反映煤炭未来供需矛盾的全球格局，一方面限制进口一定导致国际煤价回落，另一方面煤炭还有大量产能在建等待投产，而今年上半年的投产进度并不算快，我们预计未来1  年内可能看到大量产能投产，届时煤价可能看到比较明显的下跌，火电将迎来更大的上涨空间。
        利空出尽，估值见底，公司反转即将开始。公司是火电龙头，煤价弹性最大，拥有火电装机超4000  万千瓦，我们维持公司18-20  年业绩24.74/31.74/34.48亿元的盈利预测，对应EPS  分别为0.25/0.32/0.35  元。目前公司的可比公司2018  年PE  估值平均为22  倍，我们认为，公司作为火电占比高且现货煤最多的公司之一，若煤价下跌，则具备更优的煤价弹性，因此我们保守给予公司18  年20-22  倍PE  估值，合理价值区间5-5.5  元，给予“优于大市”评级。
        风险提示。煤价上涨；电价下调；用电量增速不及预期。