盈利能力稳健，费用率水平与去年持平
    公司盈利能力稳健，2018 年上半年净资产收益率为7.97%，继续保持行业领先水平；毛利率为10.5%，提升0.09pct；净利率为4.68%，下降0.17pct。期间费用率与去年同期持平，维持在3.01%。具体来看，管理费用率下降0.05pct至1.85%，财务费用率提升0.05pct 至0.92%，销售费用率与去年同期持平。资产负债率比2017 年提升0.82pct 至78.78%，经营现金流受地产业务拿地等影响，比去年同期多流出29 亿；运营能力有所改善，应收账款周转率提升20%。
    Q2 增速有所放缓
    公司去年Q3、Q4 和今年Q1、Q2 分别完成营收2456 亿、2832 亿、2702 亿、3188 亿，分别同比增长22.5%、-2.2%、15.1%、9.8%；实现净利润77.4 亿、71.6 亿、81.5 亿、109.9 亿，分别同比增长-10.6%、40.3%、15%和0.4%。二季度增速有所放缓，随着政策的逐步宽松，公司下半年业绩增速有望回升。
    股权激励加速业绩释放，带动估值回升
    公司2018 年上半年新签订单额1.21 万亿，近三年CAGR 达到16.1%。在手订单余额预计超4.2 万亿，营收保障比达4 倍，未来业绩有充分的保障。公司第三期限制性股票激励计划发布，激励范围较之前有所扩大，解锁条件略有宽松，有望调动骨干员工积极性，加速业绩释放。公司高成长的基建板块和高盈利能力的地产板块均被低估，随着业绩释放，估值有望提升。
    盈利预测与投资建议：预计公司18/19/20 年EPS 为0.88/0.98/1.09 元，对应PE 为6.2/5.6/5.0 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：应收账款坏账，固定资产投资放缓等。