分业务看，房建/基建/房地产业务分别实现营收3750/1263/833.9 亿元，分别同比增长14.1/30.2/-10%，占营收比分别为63.7/21.4/14.2%，较去年同期分别+1.11/+2.98/-3.49%，基建业务占比提升明显。分季度看，2018Q1/Q2 分别实现营业收入2701.6/3187.7 亿元，同比增速分别为15.1/9.8%。公司上半年新签合同供给1.21 万亿，同比增长1.51%，待施合同额3.5 万亿，同比增长21.3%，其中房建、基建业务与设计新签合同分别为8708、3372 与60 亿元，增速分别为14.1%、-8%与13.2%，基建业务受整体基建投资下滑的影响订单出现负增长，基建订单结构仍以交通领域合同为主，占比达84%，其中主要是市政道路、高速公路以及地铁相关领域业务。公司地产业务上半年实现销售额1410 亿元，同比增长15.3%，销售面积958 万平方米，同比增长13.2%。分地区看，境内/境外分别实现营收5500.6 与388.7 亿元，同比增速分别为12.7/4.9%。
    2、毛利率净利率稳定，房地产业务毛利率快速提升
    2018 上半年公司毛利率提升0.01pp 至10.5%，房地产/房建/基建业务毛利率分别为33.9/5.4/8.7%，毛利率变动幅度分别为+5.9/-0.4/+0.7pp，地产业务毛利率提升至高位，净利率为4.7%，下滑0.17 个pp，期间费用率为3.01%，与去年同期基本持平，公司盈利能力持续稳定。现金流方面，公司上半年现金流承压，经营性现金流量净额为-616.1 亿元，主要原因是1）公司地产业务现金流净流出323 亿元，较去年同期多流出83 亿元；2）公司投资业务的增加对资本金的占用；3）上半年房地产市场严控，银行按揭贷款审批速度较慢，导致回款下降；应收账款及应收票据1655.63 亿元，占营收比下降3 个pp 至28.1%；收现比与付现比分别为95.42%与97.32%；净资产收益率降低0.67pp 至7.97%；资产负债率为78.8%。
    3、产业结构调整持续推进，基建与房地产业务快速增长
    根据公司“十三五”规划，公司将努力在“十三五”期末实现“532”产业结构调整和海外业务占比10%的目标。为此，公司积极进行产业结构调整。房建业务方面，公司压降三四线城市、中小地产商项目比重，同时积极推动EPC 模式。上半年EPC新签合约额已占到新签合同额的14.6%。基建业务方面，公司大力推进基础设施承包业务，上半年基建订单因宏观环境受到一定影响，下半年财政支出加码，订单增速有望回升。房地产业务方面，公司上半年积极拿地，房地产开发业务投资额1070 亿元，同比增长42%；新开工面积同比增长59.8%至1537 万平。
    4、龙头建筑央企，发力基建业务，维持“强烈推荐-A”评级
    公司作为龙头建筑央企，建设经验丰富、品牌优势明显，近年来积极发展基建业务，新签订单充足，未来业绩增长有保障。预计18 年、19 年EPS 0.85 元、0.95 元 ，对应PE 为6.4 倍、5.7 倍，维持“强烈推荐-A”评级。
    5、风险提示：房地产政策收紧、回款风险、基建投资不及预期