其中Q2  实现营收/净利润分别为22.2  亿/10.0  亿，均同增11.0%；毛利率环比增长1.3pcts  至52.0%，盈利能力明显提升。商业租赁贡献主要收入增量（增加4.6  亿），预计免税贡献绝对增量，增长约40%。投资收益同比意外减少10.3%至4.1  亿，是拖累业绩增速的核心因素，其中广告和航空油料公司贡献1.7  亿和2.6  亿，同比基本持平，但自贸基金贡献大幅减少超0.4  亿，拖累业绩增速。
        旅客吞吐量增速回升，出境旅客占51%增长潜力领先。上半年飞机起降同增2.95%至25.1  万架次，旅客吞吐量同增7.48%至3669  万人次，其中Q2  飞机起降架次和旅客吞吐量同增3.2%、9.4%。推测受益于去年低基数和5  月客运加班、包机和新航线申请恢复，Q2  机场旅客吞吐量增速提升。上半年航班平均放行正常率同增20.2%至83.4%，准点率大幅改善叠加民航局处罚取消，预计2018  年上海机场旅客吞吐量增速或提升至8%~10%。上半年机场国际旅客吞吐量同增12.6%至1536  万人次，大幅领先整体增速5.1pcts。国际和地区旅客占比50.8%，继续保持全国第一。叠加新增时刻优先国际线，相应的航空性收入贡献和商业租赁增长潜力优于对标机场。
        成本控制提升盈利能力，商业租赁占比提升至42%。上半年营业成本同增8.6%至21.9  亿，低于收入增速7.0pcts，成本控制提升盈利能力。其中受委托管理费、维修维护费等费用增加影响，运行成本同增21.8%至8.75  亿。受子公司费用核算口径变化和债券已偿本付息影响，销售费用、财务费用分别下降94.6%/186.5%至28  万/9440  万，管理费用同增1.4%至1.19  亿，净利率同增1.1pcts  至46.7%，其中Q2  净利率同比微降0.4pct。受益商业零售品牌管理、场地优化和调整，上半年商业租赁收入同增32.3%至19.0亿，收入占比提升5.3pcts  至42.2%，推测免税提成贡献收入15-17  亿。
        新一轮商业驱动的增长将开启，旅客吞吐量增速恢复两位数加速流量变现。7  月公司公告日上以42.5%扣点率取得上海机场7  年免税店经营权，预计未来7  年免税提成贡献收入或超过550  亿元。目前首年保底租金尚未披露，按照机场免税销售额提成进行预测，考虑2019  年起执行新扣点率及T1  销售额的增长，免税提成收入或增长14  亿元。新一轮商业驱动的增长将开启，未来利润增量或主要由免税销售额提升推动。旅客吞吐量增速或恢复两位数，流量变现推动商业驱动下的长期业绩增长加速。
        风险因素：免税销售额增长不达预期，时刻调减等。
        盈利预测、估值及投资评级。旅客吞吐量增速或恢复两位数，免税提成将推动商业租赁再成长。卫星厅商业招标即将开启，假设2020  年卫星厅投产增加10  亿折旧及约4  亿商业收入。免税招标落地或开启商业驱动新成长。我们维持公司2018/19/20  年EPS  预测为2.23/2.96/3.03  元，对应PE为28/21/20倍。消费有关的商业驱动高确定性增长使得其稀缺性增强，免税驱动再启成长，维持“买入”评级。