评论：
    1、Q2 收入和利润增速放缓，略低于预期
    2018Q1/Q2，上海机场飞机起降2.7%/3.2%，旅客吞吐量+5.5%/9.4%。二季度，公司实现收入22.24 亿元，同比+11%，增速环比Q1 下降9.3pct。一方面，内航内线收费从17Q2 起提价10%，基数原因拖累Q2 收入增速约2pct；另一方面，中免于一季度末完成对日上上海的收购，销售策略或有所变化，拉低非航增速。
    二季度，公司营业成本10.67 亿元，同比+8.6%，增速和Q1 基本持平；毛利率52%，环比提升1.3pct，同比提升1.1pct；投资收益为1.94 亿元，同比-16.8%，降幅较Q1 扩大13.5pct。上半年，公司广告收益1.68 亿元（-0.5%），油料公司收益2.62 亿元（+1%），但自贸一区基金亏损0.28 亿元，去年同期盈利0.12亿元，拖累了投资收益。二季度，公司归母净利10.04 亿元，同比+11%，增速环比Q1 下降18.6pct，略低于预期。
    2、免税重新招标落地，扣点率符合预期，但保底分成超预期
    今年7 月，日上免税中标浦东机场7 年（2019.1.1-2025.12.31）免税经营权，保底分成合计410 亿元，扣点率42.5%，其中T1 合同为2022.1.1-2025.12.31，卫星厅自启用日起始。
    参考首都机场和白云机场免税招标结果，我们认为42.5%的扣点率基本符合预期。基于11%的免税销售额增速和5%的国际线客流增速假设，我们估算上海机场免税保底销售客单价将从目前的240 元提升至2025 年的400 元左右。
    3、准点率符合调增容量条件，主业空间有望在下半年打开
    上半年，浦东机场完成飞机起降25.1 万架次（+3%），增速较17 年下降0.5pct，其中国内/国际/地区起降架次分别增长0.2%/7.1%/4.2%；主要是容量标准迟迟未能提升。
    通过宽体机置换和国际线投入增加，公司完成旅客量3669 万（+7.5%），增速较17 年增长1.4pct，其中国内/国际/地区客流分别增长3.7%/12.6%/6.3%。
    2014 年7 月，浦东机场高峰小时容量从65 提升至74（+13.8%）。2016 年初，借助于时刻资源分配机制改革，高峰小时容量进一步上调至76，此后由于准点率长期不达标，高峰小时容量迟迟未能上调。
    但浦东机场现有2 座航站楼和5 条跑道（5 跑道为试飞跑道），实际高峰小时容量远低于基础设施的承载能力。考虑到19 年卫星厅投产，航站楼保障能力也十分充裕。
    2017 年9 月民航新政后，全国航班准点率持续提升，浦东机场正常率连续九个月（2017.10-2018.6）超过80%，民航局从今年5 月1 日起恢复受理浦东机场客运加班、包机和新增航线航班申请。根据民航局相关规定，调增机场容量标准的基本条件是：1）最近一年内未发生机场、空管等原因导致的严重不安全事件；2）最近一年内，机场航班放行正常率至少有9 个月不低于80%。浦东机场准点率已经符合调增容量的条件。
    4、资本开支可能低于预期，18 年关联租赁金额保持稳定
    公司目前的重大资本开支为飞行区下穿通道和5 号机坪改造以及三期扩建工程。飞行区下穿通道和5 号机坪改造工程预算投资19 亿元，累计投入8.7 亿元，工程进度90%；三期工程预算投入201 亿元，累计投入56 亿元，工程进度70%；项目进度均超过累计投资占预算比例，资本开支可能低于预期。
    根据公司和集团签署的协议，2018 年上市公司向集团租赁资产场地的金额为7.03 亿元，同17 年基本持平，减轻成本压力。
    5、投资策略
    我们预测公司18/19/20 年EPS为2.2/2.82/2.74元，对应当前股价PE为26/20.2/20.8X。公司免税业务重新招标落地，18 下半年主业增长空间有望打开，但即期估值基本合理，且卫星厅投产后成本面临不确定性，我们维持“审慎推荐-A”的投资评级。
    6、风险提示：免税客单价低于预期、租金上调、空域资源紧张