2018 上半年公司完成快递业务量20.45 亿件，同比+18.67%，市占率为9.26%。申通自今年二季度以来快递量增速逐月改善，7 月业务量增速重返37%，高于行业增速10pct。从单票收入表现来看，公司18H1 单票收入为3.22 元，同比略增0.02 元，其中单票面单收入0.71 元（-0.01 元，电子面单比例提升），单票派费收入1.75 元（+0.09 元，调整派费标准、调整大货派费），单票中转收入0.76 元（-0.06 元，单票重量下降），在行业短期价格战持续的背景下，我们认为下半年单票收入的增长将承压。
    基础网络路由改进，单票成本增速放缓，服务质量提升。公司今年逐步推进全网“中转、路由一盘棋”战略，通过收购、改造转运中心，转运中心自营率由59%提升至74%，在路由网络上，公司优化进港、出港路由标准体系，对全网的单票成本有显著的控制作用。18H1 快递单票成本为2.61 元（+0.04 元），同比增长1.7%，其中单票运输成本为0.49 元，同比+3%，单票毛利润为0.61 元，同比下降0.02 元。
    经营调整成效初显，长期改善值得期待。公司今年经营调整规划和执行力度较大，主要从中转场改造、服务质量提升、末端网络综合管理、拓展多元化产品来重塑企业竞争力。目前月度业务量及申诉率数据已经反映出公司经营调整取得的成效，长期边际改善值得期待。
    投资建议：电商网购增速仍维持较快增长，快递行业长期20%+增速，我们看好申通在转运中心上的直营化改造以及对网络运营效率的提升， 公司基本面正逐渐修复， 预计2018-2020 年EPS 分别为1.23/1.46/1.69 元，对应PE 分别为12x、10x、9x，给予“买入”评级。
    风险提示：电商网购增速大幅下滑，快递行业价格战。