不过分月份看，公司业务量增速逐渐回暖，4-6月增速分别为15.1%/18.5%/21.4%。公司2018H1围绕"中转直营、网点加盟"的经营模式梳理转运中心，目前公司拥有转运中心68个，并且自营率提升至约74%。同时重新制定费用政策，稳定加盟商，使得公司服务质量大幅提升，有效申诉率明显下降，预计下半年公司业务量增速将逐步向行业增速靠拢。
    快递单价小幅上涨：2018H1公司单票收入3.22元，其中电子面单使用率提升至96%，单票面单收入同减1.84%；即使公司中转中心自营率提升，可确认中转收入的业务量增多，单票中转收入依然同降7.4%，虽然单票重量下降，不排除公司梳理中转中心，提升效率后，部分让利加盟商，使得单票中转收入下降；公司单票收入提升主要来源于单票派费收入同增5.7%，体现了公司平衡收派加盟商利益，提升服务质量的目的。
    毛利率小幅下滑，让利加盟商、成本和效率的博弈：公司提升自营率，同时也使得运输成本增加，同增21.9%，不过整体效率提升，其他中转成本同增仅1.1%。营业成本同增20.5%，小幅拉低公司毛利0.7pct。为了提升业务量增速，预计公司将在H2继续让利加盟商，提升服务质量。虽然进行恶性价格战的概率较小，但预计公司将尽可能提升效率，降低成本，从而有空间降低快递单价，实现收入和成本增长的匹配，业务量与单票收入的平衡，抢占快递市场份额。
    投资建议
    预计2018-20 年公司EPS 分别为1.35/1.51/1.86元，对应PE11/10/8倍。申通业务量稳步回升，逐步加大基础设施建设提升自营率，维持网络稳定性及经营效率，公司经营将出现边际改善。三季度出售丰巢股权预计将获得收益约2.9亿，Q1-Q3净利润增速将达到约45%，维持"买入"评级。
    风险提示
    电商增速不及预期；出现大规模价格战等。