报告期内，公司实现业务量20.45亿件，同增18.5%。
    三费控制对冲运输成本压力，归母净利润率保持在13%
    电子面单的推广使得单票面单成本下降3.3%，面单毛利率提升0.25pct。在车辆自营率大幅提升的情况下，公司单件运输支出同增2.9%，以至于单件中转成本仅下降0.3%，中转业务毛利率下降8.31pct 至-17.82%。2018H1，申通总体毛利率同比下降0.71pct 至19.14%，单件毛利0.62 元，同减2.8%。
    报告期内，管理费用同增33.39%，但销售费用下降5.04%，且公司利息收入大幅增加，三费同比仅增长0.057 亿元。公司上半年归母净利率13.06%，比去年同期略低0.36pcts。
    加速中转直营与全网扩张，业务增速有望全面突破
    报告期内，公司联合其下属子公司收购其加盟商所持有的机器设备、车辆、电子设备等实物资产及中转业务资产组，中转干线自营率从56%提升至74%，运输车辆自有率提升至57.91%，全网管控力和快递服务品质都得到有效地提升，公司上半年申诉率较2017 年大幅下降。
    据半年报披露，公司上半年已完成9 个地区的转运中心建设工作，并正计划12 个新转运中心的建设；截止报告期末，公司服务网点、干线数量和路由线路分别较去年末增长20%、25.34%和84.2%，干线车辆也从3485 辆增加到4053 辆。随着全网辐射能力显著提升，公司有望迎来业务增速的全面突破。
    投资建议：
    公司加速中转的直营化和车辆的自有化，全网运营能力、成本管控水平和服务质量将有望提升，随着公司全网辐射范围不断扩大，业务量增速或将迎来突破。2018 年，公司转让其持有的丰巢科技9.0948%的股权，可获得收益约2.9 亿元，显著增厚利润。预计公司2018 -2020 年 EPS 分别为 1.25、1.33、1.58 元/股，对应PE 分别为12.7x、11.9x、10.0x。维持“谨慎增持”评级。
    风险提示：业务量增速不达预期，运输、人工等成本大幅上涨