季度息差略降但仍在高位，资产负债稳健摆布。“价”的方面：公司净息差在1  季度大幅走高后，2  季度小幅回落（环比降2BPs  至2.53%），推测主要源自资产投放稳健、负债成本上升，此外也与会计准则变化、记账方法和部分信贷资产的ABS业务有关。“量”的方面：资产恢复增长（Q1/Q2  分别-1.72%/+4.56%），主要是增加贷款（对公的贴现及交运、建筑、地产战略客户和零售的按揭、信用卡、小微等）和同业资产投放；负债端则主动控制高成本存款增长（Q2  存款平均付息率环比仅升1BP），并利用市场利率宽松的契机吸收同业存单及同业存放等夯实负债基础。
        非息表现优秀，驱动营收增速二季度明显改善。公司上半年非息收入同比+17.04%（Q2  单季+30.75%），增长主要来自：1）新金融工具准则切换影响，体现在投资收益和公允价值变动损益合计同比+91.4%，若剔除新准则影响上半年非息收入同比+5.43%（Q2  单季+17.93%）；2）代销基金、信托等财富管理业务收入稳步提升，代理手续费同比+11.1%；3）顺应消费金融发展趋势，信用卡业务稳健增长，银行卡手续费同比+24.8%；4）信贷承诺及贷款业务佣金+46.8%，融资租赁和保理业务增长是主因。公司零售客户1.16  亿，AUM  达6.63  万亿，两款App  月活达到5382万，凭借强大的用户基础公司非息业务有望保持良好增长。
        资产质量继续改善，拨备充足应对良好。不良率继续降至1.43%（环比-0.05pct）。风险暴露方面，公司口径的不良生成实现双降，上半年累计新生成不良159  亿（同比减少6.96  亿）、生成率0.92%（同比降0.14pct），从区域分布上看除环渤海地区外、其他区域不良率均在改善通道中。重点领域风险方面，房地产和地方融资平台广义口径风险业务余额分别为4304  和2992  亿（合计占“表内资产+表外理财”比重约8.56%），不良水平总体较低。风险应对方面，尽管信用成本略有下降（公司口径上半年为1.74%，同比降0.14pct），但拨备覆盖率仍继续上升至316.08%，拨贷比4.51%，“拨备/（不良+关注）”亦达到154%，“拨备/（贷款+自营非标+理财非标）达3.96%”，充足拨备有助减轻未来财务压力、增加业绩弹性释放空间。
        资产管理积极转型，新规调整压力在可控范围之内。2  季度末理财产品余额（不含结构性存款）1.8  万亿、较年初降4%。公司顺应新规要求，积极推进理财业务转型：1）资产结构优化，债券占比较年初升4pcts，非标余额较年初降359  亿至1828  亿；2）产品结构优化，压降保本理财和预期收益率型产品，继续推动净值型转型；3）此外在风险管理、委托投资等方面亦积极推进制度建设和机制优化。公司资管业务经营相对稳健，且具备强大私人银行业务（AUM  已超2  万亿），新规影响总体在可控范围内，前期监管政策放松亦有望进一步缓解调整压力。
        风险因素：宏观经济超预期下滑；资产质量改善趋势不及预期。
        维持“买入”评级。公司在资负配置上保持稳健策略，同时坚持长期转型方向，夯实零售基础、稳步推进资管转型。考虑到公司非息业务表现良好，小幅上调公司2018/19  年归属普通股股东EPS  预测至3.22/3.78  元（原预测3.15/3.71  元），当前股价对应2018  年8.61xPE/1.31xPB。维持“买入”评级，目标价43  元（合H  股49.13  港元）。