公司上半年3128 亿新增贷款中，投向大型企业、票据贴现的占比超过70%，同时做到1H18 息差较2017 年提升11bp，2Q18息差环比1Q18 略微下降2bp 仅因市场利率下降。1）新增对公贷款全部是大型企业（不良率2.22%），占境内对公贷款比例较年初提高2.89pc 至82.8%，中型和小型企业贷款规模较年初分别下降6.6%和10.9%（不良率分别为6.70%和3.13%）；2）票据贴现余额较年初增长接近翻番，新增票据贴现占上半年新增贷款额度的35%。公司推出的“在线贴现”产品让客户足不出户即可实现放款，解决中小企业贴现难问题，票据直贴业务量市场排名第一，同时票据贴现利率从2017 年的2.81%大幅上升至1H18 的4.91%，已经超过对公贷款利率。
    资产质量经得起时间考验。2Q18 不良贷款余额环比微增0.8%，不良率环比下降5bp 至1.43%。1H18 加回核销的不良贷款经形成率0.46%，同比环比均实现下降；关注类贷款占比较年初下降10bp 至1.5%，逾期90 天以上贷款/不良贷款自1H17 以来持续保持在0.8。公司对公贷款中大型企业超过80%，总行级战略客户份额持续提升；零售贷款新生成不良余额中抵质押占比82%、抵质押率50%，足额抵质押品担保下最终损失相对有限。即便下半年经济仍然有下行压力，我们相信公司资产质量仍能延续优秀表现。
    以金融科技持续加深招行的护城河优势。公司一直是科技的率先应用者，早在互联网时代就已凭借一网通打下零售银行的先发优势，移动互联网时代再次通过手机银行和掌上生活App拓宽最佳零售银行的护城河。预计2018-2020年公司净利润同比分别增长15.3%/16.9%/18.3%，股价对应1.4x18PB，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：经济增速超预期下滑导致资产质量大幅恶化。