分季度来看，2018Q2 营收73.58 亿元，同比+35.1%，环比+57.9%；归母净利润3.22亿元，同比-34.17%，环比+9.2%；Q2 净利率为4.4%，环比-2pct。
    上半年新能源客车销量大增，补贴退坡仍然拖累业绩。2018H1，公司客车业务收入约为113.5 亿，同比增长约25%，客车业务收入占比约94.4%，相对稳定。公司2018H1 累计完成客车销售2.48 万辆，同比+13.49%。客车收入增速高于收入增速，主要是由于2018H1 新能源客车销量占比同比较高，其中，预计新能源客车约8,500 辆，预计同比增长超过180%。2018H1 公司毛利率21.4%，同比-3.5pct，这主要是由于受补贴政策调整的影响，2018年过渡期和执行期补贴额度分别为2017 年的0.7 倍和50%，导致客车单车收入和单车盈利能力降低。预计今年下半年，公司全新产品将推向市场，可能带来公司单车收入提升，带动盈利能力回稳。
    期间费用较为稳定，补贴到位缓解现金流压力。期间费用方面，2018H1公司销售费用10.11 亿元，销售费用率8.41%（同比+0.8pct），为销量增加、按揭服务费和运费增加所致；管理费用9.27 亿元，管理费用率7.72%（同比+0.4pct），主要为职工薪酬及研发费用增加；2018H1 公司财务费用-0.26 亿元，其中汇兑净损失为-1.67 亿元，财务费用率-0.2%（同比-0.8pct）。公司于4 月和7 月收到政府补贴款，分别冲减应收账款，现金流压力得到一定缓解。现金流量来看，2018H1 经营活动净现金流-11.9亿元，同比2017H1 的-44.9 亿元有明显改善。
    客车行业绝对龙头，新能源份额有望提升，海外市场拓展可期。预计2019年新能源补贴仍将继续大幅退坡，2020 年后补贴可能完全退出，这是大量低端产能快速出清的过程。从行业角度看，随着补贴继续退坡，低端产能逐步出清，市场有望趋向集中，公司是客车行业的绝对龙头，具备核心竞争力，以市场驱动为导向，预计未来公司市场份额和销量有望进一步提升。海外市场方面，受行业大中客出口下滑和项目订单推迟影响，公司2018H1 出口3,059 台，同比-29.8%，但长期来看，公司新能源客车已打入法国、英国等高端市场，产品性价比优势日益凸显，海外新能源客车有望迎来增长。
    风险提示。新能源客车产销不及预期；新能源汽车政策波动。
    盈利预测及估值。考虑新能源汽车补贴政策持续退坡的影响，下调公司2018/19/20 年EPS 预测为1.44/1.62/1.82 元（原2018/19/20 年EPS 为1.59/1.78/2.00 元）。公司当前价15.52 元，分别对应18/19/20 年11/10/9倍PE。公司是客车行业龙头，中短期新能源客车份额有望提升，长期海外市场拓展可期，是客车行业的“沙漠之花”，维持“买入”评级，继续推荐。