报告期内，公司销售净利率5.21%，创近十年最低。客车产品毛利率10.28%，较去年大幅下滑16.29pct。主要原因是补贴大幅下滑，其中过渡期之后的补贴标准更是较2017 年最多下降了40%。另外，补贴政策对过渡期之后的新能源客车技术要求进一步提高，公司在上半年集中对新能源客车进行技术和产品升级，截至2018 年6 月底发生研发支出7.64 亿元，占营业收入的比例为6.36%，在同行业中居于较高水平。同时，公司在报告期内调整了员工的薪酬水平，对公司利润也有一定的影响。虽然本报告期货币汇兑损益增加使得财务费用下降较多，业绩仍然出现了明显的下滑。
    2.公司新能源客车市占率仍有提升空间。报告期内，公司累计实现客车销售24780 辆，同比上升13.52%；据中国客车信息网，行业5 米以上客车产品累计销售84335 辆，同比增长12.9%。新能源客车方面，上半年行业大中型新能源客车实现销量36651 辆，同比增长156%；其中，公司实现销售 8765 辆，同比大增200%。公司相对行业均表现优异，新能源大中客市占率约24%，继续坐稳大中型客车第一龙头位置。
    3.海外市场提供中长期增长点。海外市场方面，今年上半年，行业大中型客车出口10447 台，同比下滑8.6%，主要受安哥拉、缅甸等市场订单需求量减少影响；其中，公司出口3059 台，同比下滑29.8%，主要受古巴、委内瑞拉等市场订单推迟影响。出口虽然短期下滑，中长期依然是重要增长点。
    4.客车行业格局持续向好。考虑到2018 年补贴下降影响，今年客车行业依然承压，2018 年公司预计实现整体销量7.2 万台，新能源汽车销量2.7 万台。因此，我们预计公司2018-2020 年归母净利润为：36.88/41.85/48.36 亿元，对应PE 分别为9/8/7X。
    风险提示：新能源客车市场需求可能下滑。