行业共销售新能源客车31983 台（+74.5%），公司在新能源客车领域市占率达到27.4%，同比提升11.2 个百分点，新能源客车市占率提销量和市占率均有明显提升。由于过渡期政策的影响，5 月份公司和行业均有明显冲量，在一定程度上也透支了部分三季度的需求。
    2、Q2 毛利率承压，Q3 新能源单车盈利环比有望提升
    Q2 毛利率为20.6%，环比下降2.1 个百分点。Q2 销售的新能源车基本上都是按照过渡期内的补贴标准拿补贴，而Q1 销售的车大部分执行了2017 年的标准，Q2单车国补大约是Q1 的70%，而我们判断Q1 和Q2 电池的采购价格变化相对较小，因此导致Q2 毛利率环比下降。Q3 公司新能源单车盈利环比有望提升。补贴端：过渡期结束后，公司大部分产品都可以拿到1.21 倍的标准补贴。以10 米纯电动为例，1.21 倍国补为21.78 万，国补环比Q2 增加了0.78 万元。售价端：随着产品性能的提升，给到客户的终端价格亦有望提高。成本端：我们判断电池单价仍有下降的可能，成本相对稳定。因此，新能源客车单车盈利环比有望提升。
    3、销售费用率与管理费用率有望下降，现金流持续改善
    1H18 公司销售费用率为8.4%，同比提升0.8 个百分点，主要是由于运费和按揭服务费增加所致。管理费用率为7.7%，同比提升0.4 个百分点，主要是由于人工及研发费增加所致，研发费用7.6 亿元，同比增加2.6 亿元，我们判断其中部分研发费用是新增项目一次性计入当期，后续管理费用率有望改善。财务费用率-0.2%，同比下降0.8 个百分点，主要是受货币汇兑损益增加。Q1 经营性现金流为-22.6亿元，Q2 经营性现金流为10.7 亿元，随着收到国家补贴，公司现金流环比改善，有望减少短期借款，从而减少财务费用。
    4、海外市场利润高，未来空间大
    我们估计18 年公司海外出口同比有望继续增长。目前公司海外市场净利率高，我们判断海外传统车的平均单车净利润8~10 万，海外新能源的单车净利润有望达到30~40 万元。未来海外市场将为提供广阔的成长空间。
    5、盈利预测与评级
    我们认为公司市占率将持续提升，新能源单车盈利有望环比提高，海外市场将为公司打开更大的成长空间。预计公司2018-2020 年归母净利润31.6/34/40.2 亿，EPS 1.43/1.54/1.81 元，维持“强烈推荐-A”评级。
    6、风险提示：客车销量不达预期，海外市场推广不及预期