公司18H1  收入增长29.03%，主要因销量总量增长且结构改善。受过渡期补贴政策影响，新能源客车2018H1  抢装，公司201H1  销售客车2.48万台，同比+13.5%，其中新能源在0.85  万台左右，同比+184.6%，18H1新能源销量占比达34.4%，同比提升20.7pct。总量增长叠加结构改善，公司18H1  收入增长29.03%，其中Q2  公司新能源销售放量，收入增35%，单车收入达49.6  万，同比/环比增加4.9/2.8  万。
        补贴下滑叠加费用率扩大，公司18H1  归母净利同比下滑幅度较大。毛利率方面，过渡期国家补贴为17  年七折，单车补贴下滑较大，公司新能源车盈利能力承压，公司18H1  毛利率21.4%，同比下滑3.5pct，其中Q2  为20.6%，同比/环比下滑5pct/2.1pct。费用率方面，18H1  公司管理费用率为7.7%，同比+0.4pct，主要是因为加大研发支出（新品研究，以及新能源产品升级试制等），和提升工资水平；18H1  公司销售费用率8.4%，同比+0.8pct其中Q2  为9.6%，同比+1pct，环比+3.1pct，预计主要是Q2  加大促销所致。毛利率承压，费用率扩大，公司18H1  归母净利同比下滑23.4%，其中Q2同比下滑34%，Q2  单车盈利2.2  万，同比/环比下滑1.8/0.8  万。
        短期承压，长期向好，维持“审慎增持”评级。短期看，公司处于补贴切换，产品切换的过渡期，年底公司新能源产品的量价决定短期盈利表现；中长期新能客车行业逐步出清不可逆利好公司份额提升，公司新能源业务有望在欧洲突破为公司贡献新增量，公司市场地位和盈利能力有望提升。我们看好公司的长期发展，预计公司2018-2020  年归母净利润分别为31.8/35.0/38.2  亿，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：新能源客车销量不及预期、新能源政策退坡节奏比预期快