扣非后净利润为45.34  亿元（同比+53.41%）。第二季度单季归母净利润为21.14  亿元，环比下降5.11%，主要是因为煤炭销售均价环比下降3.8%。H  股财报，上半年营业收入322.21  亿元（同比+40.56%）；净利润46.23  亿元（同比+33.94%）。
        上半年商品煤销量大幅增长近40%。公司2018  年上半年原煤/商品煤产量分别为5337  万/  4850  万吨（同比分别+46.60%/+39.70%），商品煤销量5550.4  万吨（同比+33.11%），增产最多的区域是澳洲地区（同比增长近168%），主要是2017  年下半年莫拉本矿井工项目投产以及9  月份开始联合煤炭的并表效应。鄂尔多斯能化商品煤产量788  万吨（同比增长近83%），主要是营盘壕煤矿于2017  年下半年投入运营。我们预计公司2018  年商品煤产销量将增长25%左右，主要是国内矿井产量的继续释放以及联合煤炭的并表效应。
        上半年煤价同比上涨6.5%，兖煤澳洲盈利大幅改善。公司上半年煤炭销售均价为539.26  元/吨（同比+6.47%），价格增幅最大的主要是澳洲和其它境外区域的煤矿，其中兖煤国际煤价同比增长近28%；兖煤澳洲销售均价同比增长27.69%。2018  年上半年公司吨煤销售成本244.05  元（同比+0.46%）。兖煤澳洲上半年实现净利润18.22  亿元（去年同期亏损0.59  亿元），主要受煤价上涨的带动及莫拉本二期工程投产和联合煤炭并表的影响。
        公司多元化发展路径明确，有助于发挥协同效应。公司近年致力于延伸金融业务板块，总共参控股金融企业14  家，并公告近期参与了浙商银行的定增，公司投资金融机构除了获得投资收益外，也可为公司产业板块融资降低成本。公司收购内蒙古伊泰准东铁路25%的股权，以完善内蒙地区产煤外运体系，也有望进一步提升盈利空间。多元化的布局有助于发挥协同效应，增加盈利来源。
        风险因素：海外煤价波动导致兖煤澳洲盈利低于预期。产量释放低于预期。
        盈利预测及评级。考虑公司成本和费用的刚性增加，我们按照A  股会计准则小幅下调公司2018～2019  年盈利预测，考虑收入增长持续性，小幅上调2020  年盈利预测，预计2018~2020  年  EPS  分别为1.62/1.91/2.00  元（原预测EPS1.80/2.12/1.93  元），当前价11.35  元，对应2018～20  年P/E7/6/6x，给予目标价16  元，对应2018  年P/E10x；给予港股目标价15港元。维持“买入”评级。