点评：
    玻纤线冷修影响上半年池窑产量，产能逐步释放助力化工类产品收入增长。
    1）公司17H2 开始对原有3 万吨玻纤池窑生产线拆除扩建，新线7 万吨产能于2018 年3 月31 日顺利点火，原有7 万吨线扩产技改扩产项目也顺利完成，从点火到产能实际释放需要一定时间，我们预计新线产能在18H1 贡献有限；公司2017 年新增1 条短切毡生产线对18H1 玻纤及制品量增有所贡献。18H1 公司玻纤及制品收入约5.9 亿元、同比增长6.3%；由于公司池窑产能受限，我们预计外购原料对毛利率有所影响，18H1 公司玻纤及制品毛利率约32.5%、同比下降2.2pct。
    2）公司4 万吨/年树脂技改项目已于2018 年1 月完工，产能的逐步释放带动18H1 化工类产品收入同比增长12.3%、至约3.5 亿元；受益工艺技术、自动化水平的改善，公司化工类产品毛利率同比提升1.4pct、至约14.8%。
    3）公司18H1 玻璃钢制品收入约4231 万元、同比下降17.7%；毛利率约20.6%、同比略增0.5pct。
    4）随着玻纤池窑的扩产，公司Q2 综合毛利率同比降幅由Q1 的1.3pct 收窄至0.8pct。
    汇兑收益驱动期间费用率显著改善，盈利水平企稳回升。
    1）18H1 公司期间费用率约14.2%、同比下降0.8pct，其中销售、管理、财务费用率分别同比+0.1、+1.0、-1.4pct，财务费用率改善主要受益于汇兑收益，18Q2 财务费用同比下降达2748 万元。
    2）公司18H1 净利润率约10.9%、同比-0.7pct；其中Q2 净利润率约12.5%、同比+3.6pct。
    连续2 轮回购，彰显公司长期发展信心、激励机制有望得到健全。公司前期公告两轮股票回购，截至报告日已回购累计达943 万股、占总股本约2.2%，均价约10.74 元/股，合计支付约1.01 亿元，所回购股票均将用于员工股权激励。公司连续2 轮回购彰显了公司对长期发展的信心，我们预计后续的员工股权激励将显著改善公司激励机制，有利于公司中长期发展。
    给予“优于大市”评级。下半年募投项目产能的持续释放有望驱动业绩走出前期低谷期：环保型池窑、7 万吨线技改、4万吨树脂等项目的产能有望逐步释放，热塑性复合材料7200 吨项目预计在8 月31 日达到可使用状态，产品结构有望进一步改善。我们预计公司2018~2020 年EPS 分别约0.60、0.69、0.76 元，我们给予公司2018 年PE 20~25 倍，合理价值区间12.00~15.00 元。
    风险提示。新产能释放不达预期；原材料价格超预期上涨。