业绩拐点初现，受益于人民币贬值及生产效率提升。2 季度业绩大幅增长，我们认为一方面是受益于汇兑收益，另一方面则是受益于生产效率提升带来的成本降低。今年1 季度汇兑损失1500 万，2 季度汇兑收益约1835 万，而去年上半年的汇兑损失约525 万，汇率变化使得2 季度盈利同比和环比都有改善。同时，受益于技改后产能释放和生产效率提升，2 季度主业盈利能力环比有所改善。不过新池窑改造带来量的扩张在二季度贡献还并不明显（1 个多月），预计下半年量的增长以及成本的下降会更加显著。
    资本开支扩张明显，新一轮内生增长可期。2018 年公司步入新增产能释放期，玻纤、树脂产能同比大幅增长，生产效率有望显著提升。根据公司公告，今年1 月底，年产4 万吨不饱和聚酯树脂生产技改项目顺利完工，正在陆续投产。3 月底公司环保型玻璃纤维池窑拉丝生产线项目点火，2 季度还在工艺改进、产能爬坡阶段，预计下半年将对公司业绩作出重要贡献。此外，据2018 半年报，8 月底募投项目中新增7200 吨热塑性复合材料生产线即将投产，产品结构进一步丰富。在扩张缓慢、池窑技改和汇兑损失三方面因素挤压影响下，公司2017 年的经营压力相对较大，而我们认为这些因素将从2018 年开始会逐步消除，公司内生增速有望开始新一轮回升。
    两次回购，彰显公司信心。公司在2018 年2 月和8 月分别发布公告进行A股股票回购。7 月6 日，公司完成第一次股份回购，回购股份累计占公司总股本2.19%，支付总金额1 亿元。第二次回购以不超过人民币1.5 亿元且不低于人民币5000 万元的自有资金回购公司股份。二次回购一方面彰显了公司高管对公司长期发展的信心；另一方面将进一步健全公司长效激励机制，充分调动公司员工积极性，有利于公司的长期发展。
    投资建议：维持“买入”评级。公司是玻纤制品细分小龙头，战略上精耕细作玻纤纱-玻纤制品-树脂-复合材料产业链；公司形成了良好的行业口碑，运营管理优秀，下半年将重新步入快速发展通道。随着公司核心业务玻纤及制品、树脂、玻璃钢产能的投放，预计核心业务销量将以较高速度增长，规模效应进一步显现，单位成本预计有下降空间。我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.66、0.96、1.17 元/股，按最新收盘价对应PE 估值分别为17、11、9 倍，估值已处于历史低位，而业绩正处于加速期，性价比优势明显，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行，玻纤市场需求不达预期，原材料大幅上涨，新产品拓展低于预期。