年化综合投资收益率逆势同比上升  0.3ppt  至  4.8%，预计领先同业。中国太保是行业的转型龙头，正全面实施战略转型  2.0，并进军养老产业，“优于大市”评级。
        中报业绩：EV  较年初增长  8.1%，归母净利润同比增长  26.8%，符合我们此前预期（参见  8  月  3  日《2  季度  NBV  明显改善，利润保持高增长——中报前瞻暨  8  月投资策略》）。1）上半年归母净利润  82.5  亿元，同比增长  26.8%（寿险、产险净利润分别同比增长  48.4%、-22.5%），其中  2  季度单季同比变动-0.1%。2  季度利润增幅收窄的原因在于年化总投资收益率同比下滑  0.2ppt  至  4.5%，以及上半年准备金逆势多提了  5.4  亿元，后者反映了公司相对更加审慎的会计政策。我们预计下半年准备金将显著少提，全年利润有望进一步提速。2）归母净资产达到  1389  亿元，较年初增加  1.0%。但若不考虑分红，净资产较年初增加  6.3%，且较  1  季末增长  3.2%。我们预计中国太保  ROEV  和  ROE  显著高于行业平均水平。
        寿险：NBV  同比减少  17.5%源于去年同期的超高基数，2  季度单季  NBV  同比大增35.2%，我们预计改善趋势可持续，全年  NBV  有望持平或转正。1）二季度公司采取强化保障型产品训练、创新产品等举措推动业务发展，新保增速明显回升，NBV  单季增速由  1季度的-32.5%转为  2  季度的  35.2%，预计  2季度增速领先同业。2）太保寿险保障型业务转型坚决，上半年长期保障型新业务首年年化保费占比提升  7.8ppt  至  50.2%，推动寿险业务剩余边际余额较年初增长  15%至  2635  亿元；同时，新业务价值率同比提升  0.8ppt  至  41.4%。3）太保全面实施战略转型  2.0，上半年启动了围绕核心业务、新领域布局和组织健康等方面的  13  个转型项目，并通过城区突破和科技赋能强化客户经营能力，我们预计  2018  年  NBV  增速有望摆脱负增长，并预计  2019  年增速领先同业。
        产险：综合成本率同比持平，税前利润同比增长  16.3%；但“手续费及佣金支出”同比大增  57%导致所得税剧增，净利润同比下滑  22.5%，我们判断利润的改善空间很大。1）产险保费同比增长  15.6%，明显提速，其中车险增长  10.1%，非车险增长  33.1%。车险综合成本率同比下降  0.6ppt  至  98%，非车险上升  2.4ppt  至101.7%，导致整体综合成本率同比持平于  98.7%，承保利润稳健增长。2）费用率同比上升  2.9ppt，其中手续费占保险业务收入的比例从上年同期的  15.8%上升到  21.5%，这导致不可税前抵扣的手续费规模显著增加，所得税同比增长了105.4%，从而使得净利润同比下降  22.5%，拖累了上半年整体业绩。3）银保监会进一步加强车险手续费率监管，7  月发布了《关于商业车险费率监管有关要求的通知》，规定“各财产保险公司应报送手续费的取值范围和使用规则”。若监管有效，手续费率下降将能对利润产生双重提升作用，即费用率下降+所得税减少。
        投资：年化净值增长率（综合投资收益率）逆势同比上升  0.3ppt  至  4.8%，预计领先同业。受到股市下跌影响，年化总投资收益率  4.5%，同比下降  0.2ppt，但年化净值增长率同比上升了  0.3ppt，主要原因是债券类资产浮盈增加导致，浮盈规模从年初的  15.5  亿元扩大至  19.1  亿元。太保上半年末股票+权益型基金的占比仅为  6.7%，低于同业，因此受股市的负面影响最小。
        2  季度  NBV  大幅改善，产险利润提升空间大，投资业绩好于预期。太