上半年归母净利润83 亿，同比+27%，同期平安、国寿、太平依次为34%、34%、120%。业绩增长的原因在于准备金少提：今年上半年750 天均线上移，却由于其他假设调整，公司增提准备金5 个亿，但考虑到去年同期增提42 亿，合计少提37 亿，大幅拉动业绩增长。同时总投资收益同比增长6%，固定利息收入和证券买卖价差大幅增长，弥补股票和基金的颓势。
    价值增长符合预期。
    （1）上半年NBV 同比-17.5%，增速欠佳但符合预期，同期平安、国寿、太平的增速依次为0.2%、-24%、-7%。公司NBV 同比下降的核心原因在于新单保费下滑和高基数：一方面上半年个险新单下降20%，另一方面去年同期长期保障类产品超预期增长74%，传导至NBV 大增59%，占全年比重高达74%。NBV Margin 进一步提升至41.4%，同期平安、国寿、太平依次为38.5%、32.2%、29.9%。展望全年，新单保费逐月改善，基数大幅下降有望推动NBV持续回暖，预计全年增速为-7%。
    （2）EV 增长8%，同样符合预期，同期平安、国寿、太平的EV 增速依次为12.4%、4.8%、7.6%。预期EV 稳步增长的主要原因仍是内含价值预期回报和新业务价值创造亮相，预计分别贡献3.5%、6.3%，市场价值调整收益债券价格上涨，抵消偏差及股息的负贡献。
    寿险：坚持保险姓保，业务结构优化。（1）保费方面，上半年原保费1310亿，同比+18.5%，原因在于期缴保费大幅提升，其中个险期缴保费同比+44%。结构方面，长期保障类产品占比持续提升，占首年保费比重高达50%，提升8 个百分点。长期健康险总保费178 亿，同比+43%，远高于总保费18.5%的增幅。（2）队伍方面，人力保持稳定，续期佣金强势增长。月均人力89.4万，环比+2%，在上半年新单下滑20%背景下，公司能维持队伍稳定实属难得。代理人首年佣金下滑22%，但手续费及佣金收入仅下降7%，主要原因在于续期保费高速增长拉动续期佣金大增2 倍至54 亿。
    产险：非车业务高速增长，强者恒强推动市占率进一步提升。上半年产险综合成本率为98.7%，同比持平，而同期平安财、人保财分别为95.8%、95.9%，太保仍有进步空间。产险总保费607 亿，同比+16%，市场份额11%，较去年同期提升1 个百分点。其中非车业务168 亿，同比+33%，高于车险10%的增速。
    投资建议：我们维持强烈推荐评级，基于：（1）公司上半年利润增长27%，预计下半年准备金释放有望拉动业绩进一步提升；（2）价值增长符合预期，NBV 及EV增长均符合此前市场预期，同时下半年新单增速改善和基数大幅下降后，全年增速有望持续改善；（3）践行保险姓保，产品结构持续优化，长期保障类产品占新单保费比重超过50%，推动NBV Margin 提升至41.4%，高于同业；（4）人力保持稳定，同时公司加大城区突破和代理人产能提升培训，有望推动队伍朝高素质发展。
    当前公司PEV 仅0.9X，处于历史底部，蕴含季度悲观预期，但当前公司基本面、外部行业环境并未严重恶化，我们预期公司18 年EV 增速17%，中期目标估值1.1X，对应目标价40，空间29%。
    风险提示：金诺人生销售不达预期，长期国债收益率趋势下行