个险新单同比下降19.7%，拖累新业务价值同比下降17.5%，考虑主要受到行业性政策调整影响，符合预期。寿险新单新业务价值率同比提升0.8 个百分点至41.4%，说明公司保单质量仍有提升。同时，公司保费结构持续优化，传统险收入412.2 亿元，同比增长26%，其中长期健康险同比大幅增长43.2%，表现强劲。传统险保费收入占比提升至31.5%，创历年新高。保单结构优化带动公司剩余边际较年初增长15.4%至2635 亿元。公司上半年总代理人数83.9 万人，月均人力89.4 万人，人力规模总体保持。
    . 产险业务领先，持续承保盈利
    公司上半年实现财险业务收入606.85 亿元，同比增长15.6%；综合成本率98.7%，与去年同期持平。车险业务收入438.55 亿元，同比增长10.1%；综合成本率为98.0%，同比下降0.6 个百分点，其中综合赔付率59.4%，同比下降1.7 个百分点，综合费用率38.6%，同比上升1.1 个百分点。当前市场政策环境下，财险龙头公司地位越发巩固，成本控制空间越发灵活。
    . 投资整体稳健，资产结构风险可控
    2018 上半年，集团管理资产达15,809.01 亿元，较去年增长11.5%；总投资收益率4.5%，同比下降0.2pt，净值增长率同比下降0.3pt 至4.5%；上半年第三方资产管理业务收入达到5.01 亿元，同比增长8.9%。资产结构方面，上半年市场环境复杂，债券投资占比46.7%,权益资产投资13.2%，较年初分别下降1.5、1.4 个百分点。公司非标资产配置比例达20.1%，较年初增加1.3pt，具备外部评级的非标资产中92%为AAA 级。
    . 投资整体稳健，资产结构风险可控
    上半年公司寿险新单虽有下滑，但属于行业性政策调整所致。从保单质量看，寿险传统险占比，新业务价值率持续提高，持续向好。公司财险业务隶属第一梯队，未来伴随三次费改深化优势将不断显现。总体而言，公司各项指标表现良好，预计2018 年EPS2.21 元，BVPS16.79 元，维持买入评级。
    . 风险提示
    代理人增员速度放缓，产品结构转型低于预期，利率波动超预期，政策红利不及预期等。