公司18H1 毛利率为12.72%，较去年同期提升0.5pct，主要为设计业务毛利率同比大幅回升16.8pct。公司净利率为6.0%，较去年同期下降0.4pct，主要系本期资产减值损失较去年同期增加0.39 亿元所致。公司2018H1 期间费用率为9.0%，较去年同期降低1.3pct。其中，销售/管理/财务费用率分别为0.1%/7.5%/1.4%，较去年同期分别变动0.0/-0.7/-0.6pct。公司2018H1经营活动产生的现金流量净额为-21 亿元，同比减少23 亿，主要是购买商品、接受劳务支付现金增加较多。18H1 收现比/付现比分别为110%/131%，较去年同期分别提高3pct/34pct，公司付现比大幅增加与上半年投资项目现金支出有关。
    新签订单平稳增长，道路工程和房产工程订单增速较高
    根据公司经营数据公告，公司18H1 新签订单244.95 亿元，同比增长4.8%；其中设计业务订单同比增长57.6%，施工业务中道路工程和房产工程订单同比分别增长28.0%和86.5%，其他业务订单出现下滑。公司上半年投资类业务共中标投资项目2 个，中标总金额为31.1 亿元，上年减少约63.47%。截止2018 年上半年末，公司资产负债率为70.7%，较17 年末上升0.7pct，但整体资产负债率呈现下降趋势。公司实际控制人为上海国资委，融资能力强，资金来源丰富，公司18H1 长期借款为113.0 亿，较去年同期增加20 亿。另外，公司2018 年5 月发行5 亿元公司债，发行票面利率为4.8%，强大的融资能力充分保障了订单收入的转化。
    创新研发实力较强，全资质保障未来业务拓展
    公司拥有国家工程研究中心、国家企业技术中心2 家国家级研发平台，6 家市级技术中心等创新载体，同时拥有 7 家高新技术企业，研发能力较强。公司18H1 研发投入4.8 亿，同比增长25.8%，充分的研发投入能使公司在地下和地上业务领域持续保持优势。同时,公司上半年获国家级科技进步奖 2 项，上海市级科技进步奖 9 项。公司施工设计资质齐全，为未来拓展业务提供保障。
    盈利预测和投资评级
    盈利预测基本假设如下：（1）营业收入：公司设计施工业务增长较快，逐渐聚焦主业，预计未来保持稳定增长；（2）毛利率：上半年设计毛利率提升较快，但随着行业竞争加剧，公司施工业务毛利率降低将带动整体业务毛利率略有下降；（3）期间费用率：公司规模扩大，管理费用率将因规模效应不断减小，销售费用率和财务费用率将总体保持稳定。我们看好公司未来发展潜力，预计18-20 年公司归母净利润分别为20.0/22.2/24.1 亿元，对应18-20 年EPS 分别为0.64/0.70/0.77 元，按照最新收盘价对应18 年PE 10 倍，估值较低，维持“买入”评级。
    风险提示：项目回款不及预期，借款利率上行风险，PPP 项目推进不及预期的风险，汇率波动风险，投资项目减值风险等。