主要业务中施工/设计/运 营/机 械 加 工 制 造 分 别 实 现 营 收 289.5 亿/14 亿/5 亿/4 亿 元 ， 同 比+11.2%/-0.1%/-2.9%/+20.5%。四个季度营收同比+5.2%/+5.9%/+27.8%/+3%，归母净利润同比+10.4%/+7.3%/+14.2%/+7.7%，Q3 有较快增长，Q4 增速回落。2018 年公司目标营收/归母净利润增速均为 6%-10%，仍将保持稳增，在夯实主业的同时逐步实现成为“城市建设运用综合服务商”的阶段性目标。
    毛利率继续稳定 12%，存量 BT 项目消化后投资现金流净流出增加。2017 年公司综合毛利率为 11.9%，与去年持平，主要业务中施工/设计/运营/机械加工制造毛利率分别为 10.6%/21.7%/49.8%/2.7%，同比+2.2pct/-21.1pct/+3.8pct/-4.6pct；绝对主业施工业务盈利能力小幅改善，设计业务毛利率下滑主要由于委外分包设计项目增加，使得设计分包成本增加所致。2017 年公司三费率小幅下降 0.2pct至 8.9% ； 其中销售/管理/财务费用率为 0.1%/7.4%/1.5% （ 同 比+0pct/+0.4pct/-0.6pct），2017 年公司建立资金池业务，减少外部借款，使得财务费用率下降。2017 年公司在建项目增加，存货投入较多，使得经营现金流净流入15.3 亿元（上年净流入 39.6 亿元）；投资现金流净流出 18.1 亿元（上年净流入13.5 亿元），主要是由于 BT 项目公司的股权转让款减少所致。
    全年新签订单同比+34%，其中道路工程订单+71%，17Q4-18Q1 仍中标 PPP大单合计71亿元。2017年公司中标施工和设计订单652.5亿元（同比+33.9%），较 2017 年全年施工和设计收入的 2.2 倍；其中施工订单 629 亿元，（同比+34.8%）。施工订单中，轨交/市政/道路/能源/房产/其他业务分别为 191.5 亿/108.3 亿/201.5 亿/51.5 亿/48.7 亿/27.5 亿元（同比+47.6%/+33.0%/+71.3%/+57.3%/-39.1%/+9.1%），受行业整体影响，道路工程订单增长较快。2017 年公司共中标 PPP 投资项目 7 个，总金额 149 亿元（同比+7.1%），其中 Q4 中标 64 亿元 PPP 项目（上年同期无投资项目中标）；全年投资带动的施工订单总额达 101.7 亿元（同比-5.8%）。从地域看，国内项目中上海市内/外施工订单同比-4.9%/+93.4%，占比分别为 31.5%/62.6%（同比-13.2pcts/+19pcts），市外施工订单大幅增长。设计业务方面，公司 2017 年中标订单 780 个，合计 23.5亿元（同比+14.0%）。2018 年一季度公司新签施工和设计订单 110.4 亿元（同比+36.2%），其中 PPP 订单 1 个（6.5 亿元），开局良好。
    海外市场持续拓展，产业基金与发债共同补充资金。公司海外业务首次拓展至马来西亚，获得吉隆坡地铁 TTWS 标项目，此外在新加坡、印度等国家亦有中标，2017 年公司中标海外施工项目 37.3 亿元（同比-32%），实现国外收入 18.9亿元（同比+30.1%）。公司产业基金（建元投资）运作情况良好，2017 年共对外投资 2.2 亿元，主要投资方向为建筑设计、古建筑修复、园林绿化、智能工程设备、特种工程施工、有轨电车等。此外，2017 年 8 月公司 30 亿元公司债已核准（目前尚未发行），将进一步为公司业务拓展提供资金保证。
    风险提示。PPP 业务开展不及预期，海外经营风险。
    盈利预测及估值。考虑轨交建设监管趋严，新增海外订单放缓，结合公司业绩指引，我们下调 2018/19 年公司 EPS 预测至 0.64/0.70 元（原预测值0.69/0.77 元），新增 2020 年 EPS 预测 0.77 元，对应 PE 为 10.9/10/9.1倍，维持“买入”评级。