上半年，证券行业整体营收同比-12%，净利润更是同比大降41%，公司营收、扣非后归母净利润净利润表现显著优于行业整体。报告期内，处置国联安基金产生的投资收益确认6.45亿元，占本期利润总额的11.87%。资产规模稳中有升，新会计准则平稳过度。截至上半年末，自有总资产3534亿元，较上年末增加0.35%；归母所有者权益1219亿元，较去年末减少1%，主因实施分红致配分配利润减少。新会计准则实施后金融资产科目调整，上半年末交易性金融资产为 1,161 亿元，其他债权投资为 257.53 亿元，其他权益工具投资为 209.61 亿元，而上年末以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产为 985亿元，可供出售金融资产为400亿元
    2、牌照类业务：保持稳定，坚固基础
    经纪业务：上半年，公司经纪业务收入25亿元，同比-4%；本公司代理买卖证券业务净收入（含席 位租赁）市场份额5.57%，排名行业第1位。公司机构客户与个人客户基础进一步夯实，为后续发展打下良好基础。报告期末个人金融账户1,211万户，较上年末增长 8.86%；机构客户26,640家，较 2017年末增长2.84%。
    投行业务：上半年，投行业务收入11亿元，同比-20%。收入下降主要受到市场影响较大，公司相对竞争力依然具备。股权融资主承销金额 564亿元，同比增长 81%，市场份额 13%，排名行业第3位；并购重组业务通过中国证监会审核的并购重组项目5家、排名行业第2位，涉及交易金额138亿元。展望未来，公司聚焦重点客户开发，客户黏性有望进一步提升，以优质企业IPO为入口，把握优质再融资与债券发行机会，全面提升投行竞争力。
    资管业务：上半年，资管业务收入8亿元，同比-9%。公司聚焦主动管理，资产管理规模为 8,383.98 亿元。其中，主动管理资产规模 3,265元，主动管理占比39%。资产管理规模排名行业第3 位，月均主动管理规模排名行业第 2 位
    3、资金类业务： 
    信用业务：市场份额保持领先。两融业务方面：上半年，公司两融利息收入27亿元（含孖展业务利息收入4亿元），同比+4%。两融余额548.51 亿元、较上年末减少14.48%；市场份额5.97%，保持领先。股票质押业务方面：上半年，公司买入返售利息收入23亿元，同比+26%；其中股票质押回购利息收入19亿元，同比+19%。买入返售资产规模694亿元，较去年末减少176亿元。其中股票质押式回购规模555亿元，较去年末减少214亿元。资产减值损失规模有限。上半年信用减值损失4.64亿元，营收占比4%，利润总额占比8%。投资类业务：上半年，公司投资收益30亿元，同比-5%；投资交易类金融资产规模1164亿元，较上年末减少16%；年化后投资收益率4.70%。
    资产结构：生息资产规模与投资交易类金融资产规模均有所。截至上半年末，公司投资交易类金融资产规模1164亿元，较上年末-16%；生息资产规模1367亿元，较上年末-18%。
    投资建议：市场大幅波动背景下，市场普遍放大担忧券商股票自营以及股票质押业务风险，造成板块估值错杀。随着市场修复企稳，证券公司相关风险逐步缓释，维持公司强烈推荐评级，基于：（1）公司机构、个人客户基础坚实，随着市场修复，经纪、投行增长潜力巨大。（2）风险管理能力强大，敏锐捕捉市场机会、合理控制风险，连续11年获得AA类评级。（3）积极拓展海外与新业务机会。维持盈利预测，2018 年净利润规模104亿元，同比增速5%，当前股价对应1倍2018 年PB，看好估值提升至1.40倍PB（空间40%）
    风险提示：行业政策在极端市场环境下极度趋严、市场交易低迷、业绩大幅下滑