公司现有聚酯产能250  万吨，包括民用长丝140  万吨，工业长丝20  万吨，聚酯切片70  万吨和聚酯薄膜20  万吨。2017  年底公司通过资产注入将恒力石化660  万吨PTA  项目加入公司。公司当前正在建设的2000  万吨/年的炼化一体化项目拥有PX  产能434  万吨，预计于2019Q1投产。公司大股东恒力集团下游14.2  亿米织造能力，公司产业布局贯通聚酯产业链，是聚酯产业链+民营炼化一体化巨头。
        炼化项目率先投产，提前布局抢占先机
        公司2000  万吨炼化一体化项目预计于2019Q1  开车投产，是四大民营炼化中最先投产项目。一方面，炼化项目450  万吨PX  与下游660  万吨PTA  产能基本配套，实现PX  自给自足。另一方面，公司炼化项目成品油将率先投放市场，公司当前已经有所布局，包括招聘成品油销售人员及开展相关预销售活动开拓市场，较同行业其他公司具有时间优势。
        公司炼化项目之前预期是18  年10  月投产，当前影响项目建设进度的因素主要是芳烃联合装置中的缺失一个零部件，预计今年年底可以装完。因此，整体来讲，该项目预计2019Q1投产，最晚上半年投产。150  万吨的乙烯项目预计2019  年底完成装置的安装，试车晚一些。
        公司炼化装置是国内唯一的全加氢，没有催化重整的体系，对油品适应度更高，可生成两种类型的成品油。项目投产后，预计将产生100  亿元/年的利润。公司炼化项目成品油销售主要分为三个部分：1/3  的成品油出口海外，1/3  的成品油海运到江苏（地炼、直供、加油站民营），1/3  的成品油卖给中石油和中石化（价格极端情况下参照地炼批发价，为出厂价-800  元）。出口方面，目前在新加坡的团队大约有20  人，年底有望获得出口配额，出口配额的量是关键因素。国内销售方面，由江苏地区聚酯产品销售人员负责。
        聚酯行业高景气，新建产能有序推进
        上半年聚酯行业高景气，公司主要产品价格上升，民用长丝同比+10.2%，PTA  同比+12.6%，聚酯纤维毛利率同比提升2.2  pct。预计涤纶长丝18  年需求增速高于供给，19-20年产能增速接近内生需求，中长期有望维持高景气。
        PTA  方面，8  月一条PTA  生产线线检修11  天，第二条PTA  生产线9  月检修，预计周期也为11  天左右。在国内下游聚酯产能持续扩张和PTA  行业复苏向好的行业背景下，PTA的价格向好。公司规划的250  万吨PTA  项目，在成本端有望成为行业最低，物料单耗、蒸汽醋酸用量等都降低。在涤纶工业丝新建产能方面，江苏地区正在推进，目前没有具体安排。
        风险因素
        原材料价格波动的风险；环保和安全风险；炼化项目进度不及预期。
        投资建议
        维持对公司2018-2020  年盈利预测，EPS  分别为0.92/2.21/2.23  元，当前股价对应的PE  分别为17/7/7  倍，维持目标价19.8  元，维持“买入”评级。