受2017Q3  增资影响，加权平均资产收益率ROE  同比下降2.17pcts至6.67%；考虑经济件占比提升和研发费用增加(+95%)，毛利率同比下降2.3pcts  至18.9%。其中Q2  实现营收/净利润219.3  亿/12.4  亿，同增31.4%/11.6%，实现毛利率20.1%，环比提升2.5pcts  明显改善。上半年扣非后单件净利润1.20  元，与2017  基本持平，盈利能力领先行业。
        业务量增速反超7.8pcts，净利率下降0.6pcts。受益电商件和重货高增速，上半年完成快递业务量同增35.3%至18.6  亿票，超行业增速7.8pcts。时效和经济快递收入分别同增18.2%、53.7%至257.3、98.9  亿。受经济件占比提升影响，上半年单票收入22.69  元，同比下降2.6%，仍远高于行业12-14  元平均水平，显示公司在细分市场中护城河较宽。上半年营业成本同增36.0%至344.7  亿，高于收入增速3.8pcts。销售、管理费用同增51.0%、19.0%至9.6  亿、38.2  亿，净利率同比下降0.6pcts  至5.2%。
        航空发货量占全国24%，自建机场提升竞争优势。率先布局稀缺航权资源，截至6  月30  日拥有138  对时刻，运营全货机57  架，预计未来3  年自有机队规模或至80  架。上半年航空发货量占公司业务量22%，占全国航空货运量24%，全货机数量、航线数量和运输能力均处国内领先地位。鄂州机场计划打造亚洲第一的航空物流枢纽，计划2025  年实现货运量245  万吨。建设枢纽机场实现航空网络结构优化，提高天网核心竞争力。
        服务质量构筑品牌溢价，2020  年新业务或升至25%。2014  年以来公司快递服务满意度、申诉率和时效性排名第一，服务质量构筑品牌溢价。重货业务坚持自营专注高端，同时加盟制顺心快速复制网络。上半年不含税收入同增95.8%至34.5  亿，预计2018  年有望实现盈利。8  月联合夏晖成立控股子公司实现高起点切入，上半年顺丰冷运不含税收入同增47.7%至15.3  亿。预计2018  年同城配市场规模1200  亿，上半年不含税收入同增158.8%至3.4  亿。新业务增速维持高景气，预计2018  年重货、冷运和同城配同增85%、60%、150%，2020  年新业务收入占比或提升至25%。
        风险提示：快递业务量增速不及预期；新业务拓展不及预期。
        盈利预测及估值：考虑价格战或加剧和新业务处于培育期，我们调整公司2018-2020  年净利润预测为47.2  亿/60.7  亿/76.2  亿元，  增速-1.1%/28.6%/25.6%，调整EPS  为1.07/1.38/1.73  元（原2018/2019/2020年预测为1.14/1.45/1.83  元），目前股价对应PE  分别为38/30/24  倍。随着快递收入呈现加速趋势，重货业务或实现盈利；自建机场提升竞争优势，千亿快递王者初现峥嵘，维持“增持”评级。