公司1H18 实现GMV 为67.9 亿元，主业货币化率为4.14%，较去年同期下降0.49pp，主要由于拼多多渠道和生活健康品类仍处于孵化阶段，传统强势品类同比基本持平。分渠道来看，1H18 阿里渠道GMV 为47.3 亿，同比增长65%，占比70%；京东渠道GMV 为12.8 亿，增速放缓至16%；拼多多快速增长，实现GMV5.9 亿，同比增长341%。分品牌来看，核心品牌南极人实现GMV56.9 亿，同比增长54%，占比85%。
    主业毛利率保持稳定，主业应收账款优化明显
    上半年整体毛利率为31.5%，同比下滑48.7pp，主要系低毛利率的时间互联并表影响。其中现代服务业毛利率为92.5%，提升3.4pp。公司1H18末应收款为10.7 亿元，其中南极主业应收为3.4 亿，同比下降5.4%；应收保理款为4.1 亿，同比增78%，环比增5%；时间互联应收款为2.9 亿元，同比增长117%，主要系业务规模扩大，强势合作媒体（拓展小米商城、vivo等媒体）和客户（苏宁易购、拼多多等）的体量提升，议价能力减弱。
    盈利预测及投资建议
    公司加大品牌投入，独家冠名北京卫视的《跨界喜剧王》，提升品牌知名度和品牌形象；同时公司丰富供应链服务，帮助供应商加强品控、提升产品品质、推行一厂一品一特色，并助力经销商增强电商运营能力、提升转化率，实现产业链的良性运转。预计18-20 年GMV 分别为192/296/435 亿元；归母净利润为9/13/17 亿元，EPS 分别为0.37、0.53、0.69 元，对应18PE 为22X，考虑公司未来3 年的成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：高速扩张过程中的人才瓶颈；阿里流量的获取成本增加；多品牌、多渠道的扩张战略受阻；未能把握到新兴电商平台的崛起红利。