②公司预计18H1 归属净利2.75 亿~3.08 亿元，同增97%~120%，剔除时间互联为2.22 亿~2.50 亿元，同增59%~79%。
    GMV 持续高增长，拼多多渠道强势放量。①公司采用多品牌、多品类、多渠道发展策略，品类扩容驱动公司旗下品牌在阿里、京东、拼多多、唯品会销售业绩高速增长，2018Q1 GMV 33.7 亿元，其中南极人品牌GMV 28.8亿元（同比+70%），卡帝乐GMV4.04 亿元（同比+124%）。②渠道维度，2018Q1 公司旗下品牌在阿里、京东、拼多多、唯品会四大平台分别实现GMV 24.08 亿(同比+87%)、6.10 亿(同比+17%)、2.65 亿（同比+510%）0.72 亿（同比+70%）元，核心阿里渠道保持高增速，新兴社交电商渠道拼多多GMV 强势增长。
    公司旗下品牌经营优势持续强化，产业链生态持续优化，整体壁垒凸显。成熟类目优势巩固，品牌效应与供应链服务卓见成效，内衣、家纺、服装等类目访客数、支付转化率优势明显，2017 年内衣阿里访客数达4.84 亿、支付转化率12%，家纺访客数2.23 亿、转化率5.5%，2017 年南极人共计14 个细分类目GMV 居阿里平台第一；授权生产商846 家，同增41%；授权经销商3427 家，同增85%；授权店铺4442 家，同比增长113%。
    新品牌品类拓展潜力大，新业务布局持续开展，看好公司长期竞争力。公司通过“品牌授权+电商服务”的轻模式整合产业链，资源占用少、试错成本低，同时大消费领域可拓展品类多、市场空间大，我们认为凭借品牌日趋强化的网络效应、专业的电商运营能力，公司能够高效整合过剩传统供应链，拓展新品类，抢占电商平台杂牌份额，叠加时间互联等新业务进一步协同开展，长期来看综合服务费率将稳中有升。
    风险提示：新品牌、品类拓展低于预期；综合服务费率提升低于预期；第三方平台竞争格局与平台政策变化风险。
    盈利预测、估值及投资评级。考虑公司较强的品牌效应及电商运营能力，主要品类产品市占率与竞争力将进一步提升，GMV、收入利润高增长将通过马太效应持续兑现，我们维持公司2018-2020 年归属净利润预测8.7 亿/12.5 亿元/17.0 亿元，对应EPS 分别为0.53/0.76/1.04 元，当前股价对应2018-2020 年PE 28x/20x/14x；基于公司高成长与持续强化的壁垒，给予公司2018 年35x PE，目标价18.6 元，维持“买入”评级。