2017全年公司GMV 124 亿元（同比+72%），其中17Q4 GMV 59 亿元；全年品牌综合服务收入6.22 亿元，占GMV 比重5.0%（同比-2pcts），服务费率受新品开拓拖累略降。此外，2017 年末应收账款占综合服务费收入比重降至54 %，同比下降22pcts，显著改善，公司对产业链的控制力进一步加强。②公司预计18Q1 公司授权品牌产品的可统计GMV 同增 70%-80%，综合服务费收入及经销商授权收入合计同增 60%-70%；盈利方面，预计公司18Q1 盈利8750 万~9000 万元，同增239%~249%，剔除时间互联并表盈利5950 万~6050 万元，同增130%~134%。
    新品牌、新品类、新渠道持续放量。①公司采用多品牌、多品类、多渠道发展策略，2017 年品类扩容驱动公司旗下品牌在阿里、京东、拼多多、唯品会销售业绩高速增长，总GMV 124 亿元，其中南极人品牌GMV 109.0亿元（同比+61%），卡帝乐GMV12.7 亿元（同比+235%）。②品类维度，2017 年南极人品牌内衣（同比+55%）、家纺（同比+60%）、女装（同比+43%）、大母婴（+65%）、健康（+185%）等多个事业部实现GMV 快速放量。③2017 年公司旗下品牌在阿里、京东、拼多多、唯品会四大平台分别实现GMV 88.9 亿（同比+68%）、25.4 亿（同比+42%）、7.0 亿、2.3 亿元（同比+77%），其中新兴社交电商渠道拼多多GMV 强势增长，公司对阿里渠道的依赖进一步降低。
    公司旗下品牌经营优势持续强化，产业链生态持续优化，整体壁垒凸显。成熟类目优势巩固，品牌效应与供应链服务卓见成效：内衣、家纺、服装等类目访客数、支付转化率优势明显，内衣阿里访客数达4.84 亿、支付转化率12%，家纺访客数2.23 亿、转化率5.5%，17 年南极人共计14 个细分类目GMV 居阿里平台第一；授权生产商846 家，同增41%；授权经销商3427 家，同增85%；授权店铺4442 家，同比增长113%。
    新品牌品类拓展潜力大，新业务布局持续开展，看好公司长期竞争力。公司通过“品牌授权+电商服务”的轻模式整合产业链，资源占用少、试错成本低，同时大消费领域可拓展品类多、市场空间大，我们认为凭借品牌日趋强化的网络效应、专业的电商运营能力，公司能够高效整合过剩传统供应链，拓展新品类，抢占电商平台杂牌份额，叠加时间互联等新业务进一步协同开展，长期来看综合服务费率将稳中有升。
    风险提示：新品牌品类拓展低于预期；综合服务费率提升低于预期；第三方平台竞争格局与平台政策变化风险。
    盈利预测、估值及投资评级。考虑公司较强的品牌效应及电商运营能力，主要品类产品市占率与竞争力将进一步提升，GMV、收入利润高增长将通过马太效应持续兑现，我们维持2018-2019 年归属净利润8.7 亿/11.8 亿元预测，新增2020 年归属净利润预测15.9 亿元，对应EPS 分别为0.53/0.72/0.97 元，当前股价对应2018-2020 年PE 28x/21x/14x，维持“买入”评级。