【点评】
    渠道&品类驱动收入/业绩持续发展。①公司各品类业务稳健增长：2018H1 橱柜收入25.19 亿元，同比增长15.5%，且Q2 环比Q1 加速，衣柜收入16.6 亿元，同比增长35%，Q2 略有承压。其他体量较小的品类如整体卫浴、定制木门皆有50%以上的增长，大家居战略及品类协同优势凸显。②多渠道齐头并进。传统渠道进一步积极开店：截至2018 年6 月末，欧派橱柜店铺数量2208 家，上半年新开店58 家，衣柜店铺数量2015 家，净新开店143 家，欧铂丽店铺数量975 家，卫浴门店403 家，木门店铺739 家，墙饰371 家。此外，公司加强其他非传统渠道的开拓，包括大宗业务、购物中心店推进、推进线上业务（1-6 月电商接单业绩同比增长80%以上）。③盈利能力显著增强。2018H1 毛利率37.23%，同比提升3.11pct，2018Q2 毛利率达到39.38%。我们认为主要受益于后端生产效率提升、渠道管理加强以及供应商价格管理改善导致；分业务来看，橱柜毛利率达到39.97%，同比提升4.88pct，衣柜毛利率38.04%，同比提升1.89pct。公司期间费用率23.55%，同比提升1.52pct，主要系管理费用提升，公司净利率11.35%，同比提升0.68pct。
    大家居战略或将成为新发展驱动力。公司在传统大家居基础上开展整装大家居等新模式的尝试。宜宾市作为首家整装大家居试点，自18 年5 月至7 月接单602 户（每户≥3 个品类），业绩预计超过2500 万。目前公司整装大家居开业 21 家，第二批40 多家店的筹备工作也在有序推进。
    盈利预测与评级：我们持续看好公司的内生增长能力和长期竞争优势，预计公司2018-2020 年EPS 分别为4.02/5.10/6.23 元，同比增速为30.2%/26.6%/22.34%，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：地产销售低迷，行业竞争加剧，大家居不及预期。