在上半年家具行业遇到较大挑战情况下，公司营收和利润继续保持较快增速，业绩符合预期。
    各品类稳健发展，卫浴/木门增速突出。上半年公司核心品类橱柜收入达25.2亿，高基数下同比增速15.5%，表现稳健。公司继续推进“橱柜+”战略，产品体系针对不同层级消费者升级为三大系列。欧派衣柜推出“全屋22 平19800套餐”吸引客流，产品差异化和高性价比更加突出。上半年衣柜实现营收16.6亿元，同比增速达35%，营收占比提升至34.3%。欧铂丽上半年新签26 家经销商，新开136 家门店，总门店数达到了975 家，渠道建设持续推进中。卫浴和木门市场竞争力也持续增强，卫浴和木门上半年分别实现营收1.8 亿和1.6亿，同比分别增长51.2%和57.6%，未来有望成为公司业绩增长的重要引擎。
    门店扩张继续推进，多渠道均衡布局。公司继续推进渠道建设，新开门店400家，门店总数达到6711 家。其中橱柜2208 家（+58）、衣柜2015 家（+143）、木门739 家（+105），卫浴因渠道战略性转型，门店减少40 家至403 家，表明卫浴单店收入质量在快速提升。同时，公司着力经销商管理改革，数量拓张与质量提升兼顾。公司全面开拓与房地产精装房、整装家装公司的合作，加快电商渠道引流效率，试点并推进购物中心等新零售渠道建设。公司在近二十个城市和恒大、万科等房地产公司进行深度合作，抓住精装房市场扩容的机遇。在10 多个城市试点购物超市店，进一步推进线上线上融合发展进，上半年电商接单量同比提升超过80%。整装方面，公司橱柜整装订单占零售订单比例已超10%，整装订单占比超过20%的商场数已达200 余家。
    运营效率增强，盈利能力持续提升。公司营销效率提升及年初提价助力毛利率优化。上半年公司毛利率达到37.2%，同比上升3.1pp，主要品类毛利率均显著提升，橱柜达到40%（+4.9pp），衣柜38%（+1.9pp），卫浴23.8%（+15.4pp），木门20.3%（+11.1pp）。待卫浴和木门逐渐发展成熟后利润率还有提升空间。上半年公司三费率为23.5%，同比上升1.5pp，其中管理费用增加50.8%，主要是限制性股票激励费用摊销增加以及研发投入（信息化）加大所致，为公司未来发展注入强劲动能。营销效率提升，费用率同比下降0.6pp 至11.9%。综合之下净利率同比上升0.7pp 至11.4%。
    打造信息化一键通，大家居布局更进一步。上半年管理费用上升主要是信息化投入。目前公司已与三维家初步实现了橱柜品类的打通，与CAXA 实现了衣柜品类的打通，并已在部分城市开始试用。大家居方面，公司在不同的城市开展整装大家居、微型大家居、橱衣融合店、衣木融合店等不同模式的试点。以太仓为代表的传统大家居试点取得92%营收增长，作为整装大家居试点的宜宾橱柜增长72%，衣柜增长123%。目前公司整装大家居开业21 家，第二批 40 多家店也已进入筹备期。公司微型大家居在8 个城市已经开始试点。衣木融合店已开业和即将开业的有200 余家，橱衣融合店试点10 余家，橱卫融合店筹备试点5 家，多业态门店探索帮助公司尽快适应渠道变革。
    盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为4.08 元、5.13 元、6.52元，对应PE 分别为23 倍、19 倍、15 倍。行业下行期更考验公司引流能力、品类拓展能力、渠道下沉和制造能力，龙头有机会抢占更多市场份额，规模优势叠加，给予公司2019 年23 倍估值，目标价118 元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；终端销售低于预期的风险。