欧派橱柜业务持续深化“橱柜+”五大系统战略，厨柜客单值稳中有升，带动橱柜零售Q2 增速有所回升；同时，工程业务规模持续快速扩张，逐步形成重要增长驱动。衣柜方面，在上半年地产成交持续偏弱、行业竞争环境快速变化的背景下，Q2 衣柜增速有所放缓。木门、卫浴今年加大优化经销商渠道，加速品牌建设力度，推行衣木联动新模式，营收贡献稳步提升；同时，公司大家居、整装大家居战略布局，欧铂丽模式打造初见成效，未来有望再添增长动力。
    2、业绩符合预期，毛利改善、费用节约提升利润率
    1H18 营业利润同比增长50.4%，明显快于收入增速，我们认为主要原因有二：一是考虑到年初公司整体约3.5%的提价贡献，以及生产基地折旧成本减少等因素影响，预计上半年毛利率稳步提升。二是公司加强费用管控，通过费用合理投放、人力成本节约等方式较好地控制了整体费用增长。1H18 净利率11.4%，同比升0.7pct。Q2 单季，归母净利同比增长32.9%，净利率16.2%，同比升1.4pct。
    3、定制龙头强渠道强品类优势显著，维持“强烈推荐-A”评级
    我们认为，定制行业虽然上半年整体增长有所放缓，但长期来看，翻新房比例增加、定制渗透率及行业集中度仍有提升空间。而公司作为定制龙头，具备多品类扩张下的大规模非标定制能力，拥有最具实力的终端渠道，门店数量、单店提货业内领先。同时，加码信息化建设有望进一步提升经营效率。预计未来橱柜稳定增长，衣柜和木门协同较好发展，拓展工程、整装、电商等多渠道发展。预计2018~2020 年净利分别为17 亿元、21 亿元、26 亿元，同比分别增长31%、25%、24%，目前股价对应18 年PE 为27x，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，房地产销量不达预期。